บล.ทิสโก้:
III : การฟื้นตัวของผลประกอบการได้รับแรงหนุนจากปัจจัยเชิงกลยุทธ์ในอนาคต
แนวโน้มผลประกอบการแข็งแกร่งขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ III โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้น และ upside จากมูลค่าที่เหมาะสมที่ 44% คาดว่าผลประกอบการของ III ใน 4Q25F จะเติบโต QoQ (ทรงตัว YoY เนื่องจากอัตราค่าระวางขนส่งลดลง) โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวในวงกว้างของธุรกิจหลัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งการขนส่งทางอากาศและคลังสินค้าแบบ multimodal ผลประกอบการจาก AOTGA ก็ควรจะเพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยว ในอนาคต เราคาดว่าผลกำไรจะเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2026 โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายตัวเชิงกลยุทธ์ การฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวที่คาดการณ์ไว้ และศักยภาพในการเติบโตจาก AOTGA ที่จะกลายเป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินรายที่สามของสนามบินสุวรรณภูมิ มูลค่าหุ้นยังคงน่าสนใจ โดยมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ในปี 2026 เพียง 7.4 เท่า ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 7.2% ช่วยเพิ่มผลตอบแทนโดยรวม ด้วยแนวโน้มที่ดีขึ้น เราจึงยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” อีกครั้ง
4Q25F : การฟื้นตัวต่อเนื่องขับเคลื่อนโดยการเติบโตหลักและรายได้จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น
เราคาดการณ์กำไรสุทธิของ III ใน 4Q25 อยู่ที่ 119 ล้านบาท ลดลง 3.5% YoY (+1% YoY หากไม่รวมกำไรพิเศษใน 4Q24) แต่เพิ่มขึ้น 18% QoQ การฟื้นตัว QoQ เกิดจากการเติบโตของรายได้ตามฤดูกาลและรายได้จากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น คาดว่ารายได้รวมจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ โดยได้รับแรงสนับสนุนจากปริมาณที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจขนส่งสินค้าทางอากาศแบบขายส่งและการดำเนินงานคลังสินค้าแบบหลายรูปแบบ แต่จะลดลง 10% YoY เนื่องจากอัตราค่าระวางที่ลดลง อย่างไรก็ตาม คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ จาก 21.4% เหลือ 20.8% ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในส่วนผสมของรายได้ ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารควรได้รับการจัดการอย่างดี ลดลง 9% YoY และ 6% QoQ นอกเหนือจากการดำเนินงานหลักที่แข็งแกร่งขึ้นแล้ว การแบ่งปันกำไรจาก AOTGA มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นตามจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้น
ปี 2026F : การขยายตัวเชิงกลยุทธ์และการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวจะเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตในระยะต่อไป
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องในปี 2026F โดยได้รับแรงหนุนจากการกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์และการขยายการดำเนินงาน บริษัท III กำลังปรับเปลี่ยนบริการขนส่งไปสู่ภูมิภาคทางเลือกอื่นๆ เพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก คาดว่าผลประกอบการจาก ANI และ AOTGA จะดีขึ้นเช่นกัน ANI วางแผนที่จะขยายพอร์ตโฟลิโอ GSA ด้วยสัญญาใหม่ 1-3 ฉบับในครึ่งหลังของปี 2025 โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการตามฤดูกาลและกิจกรรมการควบรวมกิจการที่อาจเกิดขึ้นในตลาด GSA แนวโน้มของ AOTGA ยังคงเป็นไปในเชิงบวก โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของจำนวนนักท่องเที่ยวและปริมาณเที่ยวบินที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ AOTGA มีกำหนดเริ่มดำเนินการบริการภาคพื้นดินที่สนามบินสุวรรณภูมิใน 2H26 ซึ่งจะเป็นตัวกระตุ้นกำไรเพิ่มเติม
การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ ; คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ III ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 6.00 บาท
เราปรับลดการคาดการณ์กำไรปี 2025-27F ลง 5-8% เพื่อสะท้อนผลประกอบการใน 4Q ที่คาดการณ์ไว้และสภาวะธุรกิจในปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม มูลค่าที่เหมาะสมของเรายังคงอยู่ที่ 6.00 บาท เนื่องจากเราปรับการประเมินมูลค่าเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 10.7 เท่า (-0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตสามปี) จากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2025 ที่ 11.4 เท่า ด้วยศักยภาพในการเพิ่มขึ้น 44% และความชัดเจนของกำไรที่ดีขึ้น เราจึงยืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การพึ่งพาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์และลูกค้ารายใหญ่ ความผันผวนของอัตราค่าขนส่ง และแรงกดดันด้านการแข่งขันที่เพิ่มสูงขึ้น
