บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
CP All (CPALL) ฟื้นตัวทั้ง 3 กลุ่มธุรกิจ
Results Preview
คำชี้แจงที่สำคัญ: บริษัทหลักทรัพย์เมย์แบงก์ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) อาจมีธุรกรรมกับ บมจ. ซีพี ออลล์ (CPALL)
ประเด็นการลงทุน
CPALL ได้ผลบวกชัดเจนจากการเปิดเมือง เนื่องจากเป็นผู้นำตลาดทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื้อ ร้านค้าส่ง และร้านค้าปลีก SSSG ร้านเซเว่นฯ ฟื้นตัว รวมทั้งได้อานิสงส์จากเงินเฟ้อ ส่วนแนวโน้มกำไร 4Q64 ค่อนข้างสูงจากการบันทึกกำไรพิเศษจากการแลกหุ้น เราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการ สะท้อนการปรับโครงสร้างการถือหุ้น MAKRO และโลตัส เราคงคำแนะนำ ซื้อ CPALL ราคาเป้าหมาย 68 บาท (DCF, WACC 7.2%, G.4%)
คาดกำไร 4Q64 ฟื้นตัว และมีกำไรพิเศษ
การเปิดเมืองคาดว่าทำให้ SSSG ของร้านเซเว่นฯ ใน 4Q64 พลิกเป็น +1% (จาก 9.2% 3Q64 และ -18% ใน 4Q63) ขณะที่มีการเร่งขยายสาขาเพื่อให้มีสาขาเพิ่มขึ้น 700 สาขาต่อปี โดยเราคาดว่าสาขาเพิ่มขึ้น 250 สาขาใน 4Q64 การแลกหุ้นโลตัสกับแม็คโครเมื่อปลายเดือน ต.ค. ทำให้ CPALL รับรู้รายได้ของโลตัสผ่านทางการรวมงบของแม็คโคร เราจึงคาดว่ายอดขายของ CPALL เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลง เนื่องจากอัตรากำไรของ MAKRO และโลตัสต่ำกว่าร้านเซเว่นฯ โดยคาดกำไรปกติ 2,062 ล้านบาท (+40% QoQ, -40% YoY) อย่างไรก็ดี CPALL จะบันทึกกำไรพิเศษจากการแลกหุ้นโลตัสกับแม็คโคร 6 พันล้านบาท และกำไรจากการขายหุ้นบริษัทย่อย All Now 1 พันล้านบาท ดังนั้น เราคาดกำไรสุทธิ 4Q64 เท่ากับ 9,062 ล้านบาท
คาดผลประกอบการของร้านเซเว่นฯ ฟื้นตัวขึ้นชัดเจน
SSSG เดือน ม.ค. ฟื้นตัวเป็นบวกมากขึ้นจากการอุปโภคบริโภคมากขึ้นจากการจัดกิจกรรมต่างๆ ในช่วงเทศกาล อีกทั้งฐานต่ำในปีก่อน (-17.1% ใน 1Q64) เราคาดว่า SSSG ปีนี้จะได้อานิสงส์จากเงินเฟ้อ ซึ่งทำให้ราคาสินค้าเพิ่มสูงขึ้น และการท่องเที่ยวกลับมาคึกคักมากขึ้น ส่งผลบวกต่อทั้งมูลค่าใช้จ่ายต่อครั้งและจำนวนลูกค้าเข้าร้าน ขณะที่อัตรากำไรก็จะปรับตัวเพิ่มขึ้นตามยอดขายที่ฟื้นตัว
แนวโน้มกำไรโลตัสและ MAKRO ดีขึ้นเช่นกัน
การแลกหุ้นโลตัสและการขายหุ้น MAKRO 132 ล้านหุ้น ทำให้ CPALL มีสัดส่วนการถือหุ้น MAKRO ลดลงจาก 93% เป็น 60% โดยสัดส่วนถือหุ้นโลตัสโดยตรงลดลงจาก 40% เป็น 0% ทำให้ CPALL รับรู้ผลประกอบการโลตัสทั้งหมดผ่านทาง MAKRO ซึ่งคาดว่าทั้งโลตัสและ MAKRO จะมียอดขายและรายได้ค่าเช่าฟื้นตัวจากการเปิดเมือง อีกทั้งมี Synergy จากการรวมธุรกิจ เราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการ สะท้อนการปรับโครงสร้างการถือหุ้นดังกล่าวที่ทำให้ CPALL มีทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื้อ ค้าส่ง และค้าปลีกครอบคลุมลูกค้า B2B และ B2C อีกทั้งเป็นผู้นำตลาดที่ชัดเจนในกลุ่มสินค้าอาหาร
ความเสี่ยง: การล็อกดาวน์ ต้นทุนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยยะ ค่าใช้จ่ายการรีแบรนด์โลตัส
