บล.กสิกรไทย:
PTTGC ตัวแทนการลงทุนเชิง Global Play
เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของ PTTGC ในปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยมหภาคที่เอื้ออำนวยหลายประการ ได้แก่
1)การพิจารณาปิดกำลังการผลิตโอเลฟินส์ที่ช่วยเร่งวินัยด้านอุปทาน จากข้อมูลล่าสุดของบริษัท คาดว่ากำลังการผลิตโอเลฟินส์สุทธิที่จะเพิ่มใหม่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญเหลือ 3.6 ล้านตันภายในปี 2573 จากประมาณการเดิมที่ 6.4 ล้านตัน ปัจจัยหลักมาจากการปิดโรงงานต้นทุนสูงในญี่ปุ่นและจีน สอดคล้องกับนโยบาย anti-involution ของจีน นอกจากนี้ยังพบการปิดกำลังการผลิตเพิ่มเติมในเกาหลีใต้ 2.4 ล้านตัน ยุโรป 1.4 ล้านตัน และสิงคโปร์ 0.9 ล้านตัน การปิดกำลังการผลิตดังกล่าวจะช่วยให้อุปทานตึงตัวขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิตของอุตสาหกรรมปรับดีขึ้น
2) การยกเลิกเงินคืนภาษีส่งออกของจีนซึ่งลดความสามารถในการแข่งขันของปิโตรเคมีจีนในตลาดโลก โดยจีนจะยกเลิกเงินคืนภาษีส่งออกที่เคยอยู่ในช่วง 9% ถึง 13% มีผลตั้งแต่ April 1, 2026 ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนการส่งออกของผู้ผลิตจีนและลดความสามารถในการแข่งขันด้านราคา นอกจากนี้ยังมีความเป็นไปได้ที่จีนจะจัดเก็บภาษีการใช้แนฟทาในอนาคต หากมีการบังคับใช้ โรงงานแครกเกอร์ในจีนประมาณหนึ่งในสี่จะมีต้นทุนการผลิตสูงขึ้น ซึ่งจะเร่งการพิจารณาปิดกำลังการผลิต และสนับสนุนอัตรากำไรของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีโลก
3) การยกเลิกข้อจำกัด BIS ที่เอื้อให้การส่งออกปิโตรเคมีจากจีนไปอินเดียเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ส่วนต่างราคา PX ปรับดีขึ้น เนื่องจากอุปทานถูกเปลี่ยนทิศทางไปยังอินเดียมากขึ้น ช่วยปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทานในภูมิภาค และสนับสนุนความสามารถทำกำไรตลอดห่วงโซ่มูลค่า
เราคาดว่าการฟื้นตัวของ PTTGC ในปี 2569 จะขับเคลื่อนโดยการปรับปรุงด้านการดำเนินงานและการเงินที่สำคัญ ได้แก่
1) การเพิ่มการผลิตและอัตราการใช้กำลังการกลั่น ในปี 2569 PTTGC ไม่มีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น ต่างจากปี 2568 และการปิดซ่อมบำรุงโรงปิโตรเคมีก็จะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ส่งผลให้คาดว่ากำลังการผลิตรวมจะเพิ่มขึ้นประมาณ 8% ถึง 16% อัตราการใช้กำลังการกลั่นคาดว่าจะปรับดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 55% ในไตรมาส 4/2568 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของค่าการกลั่นในไตรมาส 4/2568 และไตรมาส 1/2569 ซึ่งจะช่วยให้ผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงกลั่นและกำไรโดยรวมปรับดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
2) มาตรการลดต้นทุนภายใต้โครงการ Holistic Optimization ซึ่งมีผลกระทบ 4 พันลบ. โดยบริษัทตั้งเป้าลดต้นทุนรวม 4 พันลบ. ปัจจัยหลักมาจากการเพิ่มการใช้วัตถุดิบอีเทนจาก 1.8 ล้านตันเป็น 1.9 ล้านตันในปี 2569 ซึ่งให้ความได้เปรียบด้านต้นทุนเชิงโครงสร้างเมื่อเทียบกับการใช้แนฟทา นอกจากนี้การกลับมาใช้ราคาก๊าซ Gulf จะช่วยลดต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มเติม ส่งผลให้ต้นทุนรวมลดลงประมาณ 3%
3) การลดต้นทุนเพิ่มเติมจากธุรกิจ Allnex ซึ่งคาดว่าจะช่วยประหยัดต้นทุนได้ประมาณ 1 พันลบ. จากการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและการปรับโครงสร้าง ช่วยเพิ่มความสามารถทำกำไรและลดแรงกดดันจากต้นทุนการรวมกิจการในอดีต
4) การลดผลขาดทุนจาก Vencorex และ PTTAR คาดว่าจะดีขึ้นประมาณ 2.4 พันลบ. จากการดำเนินงานที่ดีขึ้น การเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุน และภาวะอุตสาหกรรมที่ฟื้นตัว ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบเชิงลบต่อกำไรจากธุรกิจที่มีผลการดำเนินงานต่ำ
5) การลดภาระหนี้ผ่านการสร้างมูลค่าจากสินทรัพย์และการออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิ์ลักษณะคล้ายทุน ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนทางการเงินได้ประมาณ 2 พันลบ. ในปี 2569 ส่งผลให้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 7.62 เท่า มีแนวโน้มทยอยลดลง เสริมความแข็งแกร่งของงบดุลและเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงิน
สัดส่วนการถือครองของนักลงทุนต่างชาติใน PTTGC ปัจจุบันอยู่ที่ 12.8% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ 18% อย่างมีนัยสำคัญ เราเชื่อว่าสถานะการถือครองที่ต่ำดังกล่าวทำให้ PTTGC มีโอกาสได้รับประโยชน์จากกระแสเงินทุนไหลเข้าในอนาคต โดยเฉพาะเมื่อปัจจัยพื้นฐาน
