บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action
BUY Maintain)
TP upside downside) +42.2%
Close Mar 1, 2022
Price (THB) 51.00
12M Target (THB) 72.50
Previous Target (THB) 72.50
What’s new?
- บริษัทฯ Guide ผลขาดทุนในธุรกิจ SiC ในปี 2565 ที่ 580-620 ล้านบาท ต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ปีละ 800 ล้านบาท
- Guide ธุรกิจ SiC Break even ในระดับ EBITDA ใน 3Q66 และในระดับ P&L ในปี 2568 โดยผลขาดทุนของธุรกิจ SiC ควรจะลดลงต่อเนื่องทุกปีตามรายได้ที่เพิ่มขึ้น
- ธุรกิจหลัก Order แข็งแกร่งอย่างน้อย 1H65
Our view
- คงคำแนะนํา “ซื้อ” ที่ราคาเหมาะสม สิ้นปี 2565 ที่ 72.50 บาท อิง PER 24x บนประมาณการของเราที่ต่ำกว่า Consensus 15% และใส่ Loss ของ SiC มากกว่า Guidance ของบริษัทฯ ราคาหุ้นปัจจุบัน ซื้อขายบน PER65 เพียง 16.9x และ PER66 เพียง 13.6x บนคาดการณ์ปันผล 3.9% มี Downside จำกัด แต่หากธุรกิจ SiC ทำได้ดีกว่าคาด หุ้นมีโอกาสฟื้นตัวแรงไม่ยาก ทำให้ Risk Reward อยู่ในระดับที่น่าสนใจกลับเข้าสะสมรอบใหม่
HANA MICROELECTRONICS ราคาหุ้นปรับฐานมากไป เจ็บสั้นๆ เพื่อเติบโตรอบใหม่
มุมมองเป็นบวกหลังการประชุมกับผู้บริหาร
1) GPM ใน 4Q64 ที่ 10.8% (-489bps QoQ, +3bps YoY) ซึ่งต่ำกว่าคาดที่ 16.7% อย่างมีนัยสำคัญมา จากธุรกิจใหม่ของ Power Master บริษัทย่อยของ HANA ในเกาหลีใต้ (PMS เป็น Start Up Firm ที่ผลิต SiC Semiconductor) มีการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่า Inventory ราว 243 ล้านบาท นอกจากนี้ HANA ยังมีการตั้ง Impairment เครื่องจักรราว 34 ล้านบาท ซึ่งทั้งสองรายการเป็น Non-cash Items
2) การตั้งสำรอง Inventory ในธุรกิจ SiC เกิดขึ้นเนื่องจาก HANA มีการ Capitalized Overheads จาก PMS บางส่วนเป็น Inventory ขณะที่ธุรกิจในช่วงเริ่มต้นต้องผลิตจำนวนไม่มากเพื่อให้ลูกค้าได้ทดลองและปรับเปลี่ยนสินค้า และแบกรับ Loss อย่างไรก็ดี บริษัทฯ เชื่อมั่นว่าธุรกิจ SiC จะเป็นการเติบโตสำคัญในระยะยาวของกลุ่ม HANA เพราะเป็นสินค้าที่เติบโตไปกับ EV CAR และสินค้า High End อื่นๆ
3) บริษัทฯ Guidance รายได้เฉพาะธุรกิจ SiC ในปี 2565-2568 ที่ 19/50/92/132 ล้านเหรียญสหรัฐ โดย รายได้จะเริ่มเกิดขึ้นใน 4Q65 HANA Guide EBITDA Breakeven ของธุรกิจ SiC ใน 3Q66 และ P&L Breakeven ใน 2568 HANA Guide ขาดทุนจากธุรกิจใหม่ทั้งปี 2565 ที่ 580-620 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในช่วง 9M65 ที่ยังไม่มีรายได้ และ Guide ว่าผลขาดทุนจะทยอยลดลงตามรายได้ที่เพิ่มขึ้น Guidance ดังกล่าวต่ำกว่าสมมติฐานปัจจุบันของเราที่สมมติให้ธุรกิจ SiC ขาดทุนปีละ 800 ล้านบาท ในช่วงปี 2565/66 ดังนั้นประมาณการปัจจุบันของเราไม่มี Downside Risk จากธุรกิจ SiC เพิ่มเติม
4) ธุรกิจหลักของบริษัทฯ เติบโตได้ดีใน 4Q64 โรงงานในลำพูนรายได้ PCBA -1% YoY โรงงานในจีนรายได้ PCBA +38% YoY และรายได้ IC +37% YoY โรงงานในอยุธยารายได้ IC +27% YoY โรงงานใน Ohio รายได้เติบโต 76% YoY หนุนจากสินค้าใหม่
5) Outlook ของธุรกิจหลัก ด้านรายได้ยังสดใส บริษัทฯ มี Booking Order ในทุกส่วนธุรกิจแข็งแกร่งอย่างน้อยตลอดช่วง 1H65 ขณะที่ GPM อาจมีแรงกดดันบ้างจากปัญหาในด้าน Chip Shortage และ Raw Material ในอุตสาหกรรมที่ยังลากยาวถึง 3Q65 เช่นเดียวกับค่าเงินบาท/USD ที่แข็งค่า แต่ภาพรวมธุรกิจหลักยังแข็งแกร่งมาก
คงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม สิ้นปี 2565 ที่ 72.50 บาท
เราคงราคาเหมาะสม 72.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 24x แม้ HANA ยังต้องแบกรับขาดทุนจากธุรกิจ SiC แต่อยู่ในประมาณการของเราแล้ว ขณะที่ต้นทุนที่เสียไปแลกมากับโอกาสในการได้เข้าไปทำสินค้ากลุ่ม Power Supply High End ใน Segment EV Car ที่ให้ GPM สูง และมูลค่าตลาดจะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต ดังนั้นเรามองเป็นโอกาสเติบโตรอบใหม่มากกว่าความเสี่ยง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้น HANA ปรับลดลงจาก 96.00 บาทต่อหุ้นในช่วงปลายปี 2564 ลงมาที่ 51.00 บาท หรือ -47% สะท้อนความเสี่ยงไปแล้ว ประมาณการปัจจุบันของเราสมมติให้ HANA ขาดทุนจาก SiC ในปี 2565/66 ปีละ 800 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่า Guidance ของบริษัทฯ นอกจากนี้ประมาณการของเรายังต่ำกว่า Consensus ราว 15% ภายใต้ประมาณการดังกล่าว ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขาย บน PER65 เพียง 16.9x และ PER66 เพียง 13.6x และซื้อขาย บน P/BV65 เพียง 1.7x บนคาดการณ์ปันผล 3.9% มี Downside จำกัด แต่หากธุรกิจ SiC ทำได้ดีกว่าคาด หุ้นมีโอกาสฟื้นตัวแรงไม่ยาก ทำให้ Risk Reward อยู่ในระดับที่น่าสนใจกลับเข้าสะสมรอบใหม่
ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ค่าเงินบาท/USD 2) ผลขาดทุนของธุรกิจ SiC สูงกว่าคาด หรือยาวนานกว่าคาด และ 3) เกิดการระบาดที่รุนแรงของ COVID-19 ทำให้กระทบสายการผลิต
