บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
JMT Network Services (JMT) มีเงินเป็นน้อง…มีกองหนี้เป็นพี่
TP Revision
ประเด็นการลงทุน
แนวโน้มกำไรยังเป็นลักษณะใกล้เคียงกับในอดีต โดยงวด 1Q65 อาจอ่อนตัวตามปัจจัยฤดูกาล ทว่ายังรักษาอัตราเติบโตสูงเทียบ YoY ไว้ได้ ก่อนที่จะขยายตัว QoQ ในช่วงที่เหลือของปี ที่สำคัญกว่านั้นใน 1H65 เราให้น้ำหนักพัฒนาการของการร่วมทุน-รับรู้รายได้ใน JV กับธนาคารพาณิชย์ (KBANK) ที่กำลังเกิดขึ้นใน 2-3 เดือนข้างหน้า การเข้าซื้อที่ชิงความได้เปรียบในการแข่งขัน และเตรียมพร้อมสำหรับการเติบโตของกำไรเฉลี่ย (CAGR) 43% ใน 2 ปีข้างหน้า เราปรับราคาเหมาะสมขึ้น +30% เป็น 103 บ./หุ้น ยังคงเลือก JMT เป็น Top pick สำหรับกลุ่มบริหารหนี้ฯ (AMC) ที่การเติบโตโดดเด่นเทียบภายในกลุ่มการเงิน
1Q65 เป็นฐานการเติบโตของปีนี้
ปี 2564 บริษัททำกำไรสถิติใหม่ที่ 1,400 ลบ. +34%YoY แม้เผชิญการ lockdown การเพิ่มทุนในช่วงปลายปี เพื่อเตรียมรุกในช่วง NPL ในระบบเป็นขาขึ้น ผู้บริหารตั้งเป้าขยายพอร์ตหนี้ฯ ด้วยงบลงทุนไม่ต่ำกว่าปีก่อนที่ 10,000 ลบ. (ใกล้เคียงกับที่เรามอง โดยไม่รวมส่วนเพิ่มจากการทำ JV) และยอดเก็บเงินสด 5,000 ลบ. +10%YoY (ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม vs เราประเมินไว้ 6,000 ลบ. +31%YoY) เบื้องต้นประเมินกำไร 1Q65 ราว 430 ลบ. -10%QoQ, +52%YoY คิดเป็น % ของประมาณกำไรปี 2565 เป็นจุดต่ำสุดของปี ก่อนจะขยายตัวตามพอร์ตหนี้ฯเก่า-ใหม่
JV x KBANK จะสร้าง Upgrade momentum รอบใหม่
จากข้อมูลงบการเงิน ณ สิ้นปีที่ผ่านมา KBANK มี NPL คิดเป็นมูลหนี้ราว 1 แสนลบ. โดยยังไม่รวมหนี้ที่ถูกกล่าวถึงเป็นพิเศษ (SML หรือ Stage 1-2) ที่อาจไหลมาเป็น NPL อีกเกือบเท่าตัว ตามที่ S&P Ratings ประเมินการเร่งโอนหนี้เสียเข้า JV จะเป็นรูปแบบที่ win-win ที่กำลังจะเกิดขึ้นใน 2Q65 และรับรู้กำไรใน 3Q65 ที่พร้อมจะทำ All time high เราประเมินทุกเงินลงทุนใน JV 10,000 ลบ. จะสร้าง Upside risk ต่อกำไรตามสัดส่วน (50%) ราว 225 ลบ./ปี หรือ +7% บนฐานกำไรปี 2566 (+6.43 บ./หุ้น อิง P/E 40x) ทั้งนี้หากโมเดลข้างต้นสำเร็จจะเป็นตัวอย่างให้กับธนาคารพาณิชย์อื่นใน 2H65 ที่อยู่นอกเหนือประมาณการของเรา
คงคำแนะนำ ซื้อ บนราคาเหมาะสม 103 บาท
ประเมินกำไรสุทธิปี 2565-66 เท่ากับ 2,324/3,465 ลบ. +66/49%YoY ตอกย้ำภาพของหุ้นที่อยู่ Growth stage ยังคงชัดเจน แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นมาอยู่บน P/E’65 40x ณ ระดับ +2SD ทว่าเมื่อรวม Upside risk จาก JV ส่งผลต่อความเชื่อมั่นต่อกำไรที่จะเพิ่มขึ้นใน 12-18 เดือนข้างหน้า รวมถึงความสม่ำเสมอบนกระแสเงินสด จากฐานลูกหนี้ที่ทนทานต่อปัจจัยลบภายนอกได้ ทำให้ราคาจะสามารถยืนสูงได้ต่อ เราปรับใช้ราคาเหมาะสมปี 2566 เป็น 103 บ./ หุ้น อิง 40x ในปี 2566 สะท้อน PEG 0.93x บนการเติบโต (CAGR’64-66) +43% ต่อปี
