บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | RATCH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 55.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
โรงไฟฟ้า IPP และ SPP ใหม่จะหนุนกำไรให้เติบโต 16%/20% ในปี FY22/23F มากกว่าผลของการไดลูท (32%) จากการเพิ่มทุน เรามองความเสี่ยงของการใช้เงินลงทุน 3.0 หมื่นลบ. ในปีนี้ต่ำ ซึ่ง 93% จะใช้ในธุรกิจโรงไฟฟ้า RATCH ได้กระจายการลงทุนไปยังอุตสาหกรรมการแพทย์, บริการน้ำมันอากาศยาน, โมโนเรล, และมอเตอร์เวย์ การลงทุนเหล่านี้จะสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงตลอด 30 ปี (ระยะเวลาสัญญาโมโนเรลและมอเตอร์เวย์) net D/E ของ RATCH จะลดลงเป็น 0.5x หลังการเพิ่มทุนจาก 0.6x ในสิ้นปี 2021 แนะนำ ซื้อ TP 55 บาท PE ต่ำสุดในโรงไฟฟ้า
โรงไฟฟ้า IPP และ SPP ใหม่จะหนุนกำไรให้เติบโต 16%/20% ในปี FY22/23F
RATCH เป็นบริษัทโรงไฟฟ้าที่ใหญ่ที่สุดในไทยกำลังการผลิต 9,115MW (ส่วนของเจ้าของ) การเขาซื้อโรงไฟฟ้า IPP Paiton ในอินโดฯ และ SPP ในไทยจะเพิ่มกำไร 16%/20% ในปี FY22/23F มีผลมากกว่าการไดลูทหุ้น 32% จากการเพิ่มทุนในมิ.ย. 2022 RATCH ลงทุนในอุตสาหกรรมการแพทย์ (ไทยและลาว), บริการน้ำมันอากาศยาน, โมโนเรล, และมอเตอร์เวย์จะสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงตลอด 30 ปี (ระยะเวลาสํญญาโมโนเรลและมอเตอร์เวย์) มีแผนขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าเป็น 10,000MW ใน 2025 รวมถึงกำลังการผลิตใหม่ทดแทน PPAs ที่กำลังจะหมดอายุ (1,400MW) RATCHGEN ในปี 2025 เรามองความเสี่ยงของการใช้เงินลงทุน 3.0 หมื่นลบ. ในปีนี้ต่ำ ซึ่ง 93% จะใช้ในธุรกิจโรงไฟฟ้า RATCH ยังไม่ได้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับการลงทุนแต่จะเป็นอัพไซด์ของธุรกิจปัจจุบัน
เพิ่มทุนสำหรับลงทุนและเติบโต
RATCH เพิ่มทุนจดทะเบียนจาก 1.45 หมื่นลบ. (1,450 ล้านหุ้น) เป็น 2.219 หมื่นลบ. (2,219.23ล้านหุ้น) และจะออกหุ้นใหม่ไม่เกิน 769.23 ล้านหุ้นให้ผู้ถือหุ้นเดิมในการเพิ่มทุน PPO ราคาเสนอขายหุ้น PPO จะคำนวณจากราคาเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในช่วง 7-15 วันซื้อขายก่อนวันประชุม AGM (27 เม.ย. 2022) และมี่ส่วนลดไม่เกิน 15% ของราคาตลาด RATCH คาดจะเพิ่มทุน 2.5 หมื่นลบ. จาก PPO หากใช้สมมติฐานส่วนลด 15% จากราคาปิด 25 มี.ค. 2022 ที่ 44 บาทต่อหุ้น ราคาเสนอขายจะอยู่ที่ 37.4 บาทต่อหุ้น ดังนั้นจำนวนหุ้นเสนอขาย PPO จะอยู่ที่ 668.45 ล้านหุ้นหรือต่ำกว่า 769.23 ล้านหุ้น 14% เราจะใช้สมมติฐานราคาเสนอขายและจำนวนหุ้นใหม่ในโมเดลของเรา หลังการเพิ่มทุน เราคาด RATCH จะมี net debt/equity ลดลงเป็น 0.5x เทียบกับ 0.6x สิ้นปี 2021 ต่ำกว่าระดับ covenant ที่ 1.3x
คงคำแนะนำ ซื้อ TP 55 บาท ; PE ต่ำสุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า
เรามองดาวน์ไซด์ราคาหุ้น RATCH ต่ำจาก 10.4x/8.6x FY22/23F PE หลังไดลูท กำไรของ RATCH จะเติบโตโดยได้แรงหนุนจากโรงไฟฟ้าถ่านหิน Paiton ในอินโดฯ, โรงไฟฟ้าฐาน, และโรงไฟฟ้ากิจการร่วมค้า HPC และ SCG, ซึ่งคิดเป็น 85% ของกำไรของ RATCH DCF TP ที่ 55 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 13.0/10.8x FY22/23F PE และผลตอบแทนปันผล 3.1%/3.7%
