บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Initiate)
TP upside (downside) +81.2%
Close IPO Price (THB) 4.50
12M Target (THB) 7.25
What’s new?
- คาดกำไรปกติปี 2565 ที่ 162 ลบ.เติบโต 53.7%YoY ทำ New High และปี 2566 ที่ 251 ลบ.(+54.7%YoY) และคาดทำระดับสูงสุดใหม่ถึงปี 2567 เป็นอย่างน้อย จากการรับรู้กำลังการผลิตใหม่และขยายตลาดในสหรัฐฯ และเอเชีย
- แม้ในภาวะที่ต้นทุน Commodity ทั่วโลกสูงขึ้น แต่เรามองว่า PLUS จะได้ผลกระทบจํากัด เนื่องจากมีการทำสัญญาซื้อวัตถุดิบล่วงหน้า และกำหนดราคาขายแบบ Cost Plus pricing และด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นจะลดต้นทุนต่อหน่วยช่วยชดเชยต้นทุนอื่นที่สูงขึ้น
Our view
- เรามีมุมมองบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ PLUS ที่คาดจะเติบโตสูงได้ต่อเนื่อง จากออเดอร์ในมือที่เพิ่มขึ้น ทั้งจากลูกค้ารายใหม่และเก่า, Product mix ที่ดีขึ้น พร้อมกับฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งหลัง IPO
- เราประเมินมูลค่าเหมาะสมสำหรับปี 2565 ที่ 7.25 บาท อิงวิธี DCF WACC 8.4%, terminal growth 2% เทียบเท่ากับ PER2565 ที่ 30.0 เท่า
ROYAL PLUS ถึงจะยังไม่ดังในไทย แต่ดังไกลระดับอินเตอร์
ผู้ส่งออกเครื่องดื่มน้ำผลไม้ลำดับต้นๆ ของไทย .. กำไร 1Q65 ทำ New High
PLUS เป็นผู้ผลิต, รับจ้างผลิตและจำหน่ายเครื่องดื่มผลไม้ มีประสบการณ์มากกว่า 10 ปี โดยมีสินค้าหลักในกลุ่มเครื่องดื่มน้ำมะพร้าว และน้ำผลไม้อื่นๆ ซึ่งสัดส่วนรายได้เกือบทั้งหมดเป็นการส่งออก บริษัทระดมทุนด้วยการออกหุ้นใหม่ 170 ล้านหุ้น มูลค่าที่ตราไว้ 0.50 บาทต่อหุ้น เพื่อใช้ชำระเงินกู้ยืมระยะสั้น เป็นเงินทุนหมุนเวียนภายในบริษัท และใช้ในแผนการขยายไลน์การผลิตใหม่ จำนวนหุ้นหลังการ IPO อยู่ที่ 670 ล้านหุ้น
บริษัทรายงานรายได้ 1Q65 ทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 385 ลบ. (+59.9%QoQ, +66.6%YoY) แม้ว่าปกติจะเป็นช่วง Low Season ของธุรกิจ แต่ในปีนี้มี Demand ที่เติบโตชัดเจนจากออเดอร์ที่ถูกเลื่อนมาบางส่วน, มีออเดอร์เพิ่มขึ้นจากลูกค้ารายใหญ่ในสหรัฐฯ เนื่องจากสินค้าเริ่มติดตลาด และขายดีในร้าน Walmart ขณะที่จีนกับ CLMV เติบโตได้ดีเช่นกัน หลังบริษัทเจาะตลาดในเอเชียมากขึ้น ส่วน GPM เพิ่มขึ้นเป็น 28.7% จาก 4Q64 ที่ 26.8% จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น และ Product mix ที่ดีขึ้น ประกอบกับได้อานิสงค์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า YoY หนุน GPM โดยรวมบริษัทรายงานกำไรปกติ 1Q65 ทำระดับสูงสุดใหม่รายไตรมาสที่ 47 ลบ. (+87.6%QoQ, +192.6% YoY)
เตรียมติดปีกสู่การเติบโตรอบใหญ่
PLUS รายงานกำไรปกติเติบโตต่อเนื่องจาก 1 ลบ.ในปี 2561 สู่ระดับ 105 ลบ. ในปี 2564 พร้อมกับระดับ NPM ที่ดีขึ้นจาก 0.2% ในปี 2561 เป็นราว 10.5% ในปี 2564 จากการเติบโตของยอดขาย ทำให้เกิด Economies of scale ลดต้นทุนต่อหน่วย และ Product Mix ที่ดีขึ้นต่อเนื่อง
หลังการ IPO จะทำให้บริษัทมีฐานทุนที่แข็งแกร่ง และมีประสิทธิภาพการทำกำไรที่สูงขึ้น เราคาดกำไรปี 2565 เราคาดรายได้จะยังเติบโตต่อเป็น 1,478 ลบ. (+47.3%YoY) หลังสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลาย และเศรษฐกิจทั่วโลกฟื้นตัว ประกอบกับตลาดน้ำมะพร้าวของโลกมีแนวโน้มเติบโตสูง ส่งผลบวกโดยตรงต่อ PLUS รวมถึงการรุกขยายตลาดในเอเชีย เช่น จีน และ CLMV ประกอบกับการรับรู้กำลังการผลิตของไลน์การผลิตใหม่ที่เพิ่งติดตั้งแล้วเสร็จใน 4Q64 ได้เต็มปีเป็นปีแรก หนุนการเติบโต และแม้ในภาวะที่ต้นทุน Commodity ทั่วโลกสูงขึ้น แต่ PLUS ไม่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยดังกล่าว เนื่องจากบริษัทมีการทำสัญญาซื้อล่วงหน้า และราคาซื้อยังไม่ได้ถูกปรับขึ้น และด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น และ Product mix ที่ดีขึ้น ทำให้ GPM คาดเพิ่มขึ้นเป็น 28.0% จาก 27.3% ในปี 2564 และคาดกำไรปกติจะทำระดับสูงสุดใหม่ที่ 162 ลบ. (+53.7%YoY) ขณะที่ปี 2566 เป็นต้นไป จะรับรู้กำลังการผลิตเพิ่มจากแผนสร้างไลน์การผลิตขวด PET ใหม่หนุน กำลังการผลิตเพิ่มอีกราว 40% และจะรับรู้ได้เต็มปีในปี 2567 เป็นปีแรก หนุนผลประกอบการ
ให้มูลค่าเหมาะสมที่ 7.25 บาท
เรามีมุมมองบวกต่อผลประกอบการระยะยาวของ PLUS คาดจะทำระดับสูดสุดใหม่ได้ต่อเนื่องถึงปี 2567 เป็นอย่างน้อย เราประเมินมูลค่าพื้นฐานอิงวิธี DCF (WACC 8.4%, Terminal growth 2%) ได้มูลค่าเหมาะสมปี 2565 ที่ 7.25 บาทต่อหุ้น เทียบเท่ากับ PER65 ที่ 30.0 เท่า
