บล.กรุงศรีฯ:
BANPU – มีข่าวดี (TP Bt16.50, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | พลังงานและสาธารณูปโภค |
| หุ้น | BANPU |
| มูลค่าพื้นฐาน | 16.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
BANPU เข้าซื้อหุ้น 93% ของทรัพย์สินสำหรับก๊าซธรรมชาติและทรัพย์สินส่วนกลางน้ำใน Barnett Shale รัฐเท็กซัสที่ราคา US$750m และส่วนเพิ่มตามเงื่อนไขอีก US$50m การเข้าซื้อทำให้ปริมาณการผลิต shale gas เพิ่มอีก 30% และทำให้เกิดการประหยัดต้นทุนและซินเนอร์ยีจากทรัพย์สินใหม่ตั้งอยู่ใกล้ทรัพย์สินปัจจุบันใน Barnett เรามองอัพไซด์ 9% จากคาดการณ์กำไรปี FY22F ของเรา (ไม่รวมขาดทุน hedge) ซื้อ ราคาเป้าหมาย ที่ 16.5 (ไดลูททุกตราสาร)
ทรัพย์สินใหม่ส่วนกลางน้ำและสถานีอัดก๊าซ
BANPU ประกาศเข้าซื้อหุ้น 93% ของทรัพย์สินผลิตก๊าซธรรมชาติและทรัพย์สินส่วนกลางน้ำในพื้นที่ Barnett Shale รัฐเทกซัสจาก XTO Energy and Barnett Gathering (XTO) บริษัทลูกของ Exxon Mobile Corp. มูลค่า US$750m และมีส่วนเพิ่มตามเงื่อนไข (contingent payment) อีกไม่เกิน US$50m อ้างอิงราคาก๊าซ Henry Hub ระหว่าง US$4.0-5.0/mcf ในปี 2023 เป็นเกณฑ์แรกและ US$3.75-4.75 ปี 2024 เป็นเกณฑ์ที่สอง XTO มีพื้นที่ 160,000 เอเคอร์และมีท่อส่งยาว 750 ไมล์ และสถานีอัดก๊าซ (compression station) มากกว่า 20 สถานี การผลิตสุทธิประมาณ 225mmscfd โดยมี declining rate ระดับต่ำที่ 4% เทียบกับ 10% ของทรัพย์ก่อนหน้านี้ และทำให้การผลิตของ BANPU เพิ่มจาก 700 เป็น 900mmscfd และ 1P reserve จาก 4.4tcf เป็นมากกว่า 5.8tcf ราคาเข้าซื้อเทียบเท่า US$0.5/1P reserve ซึ่งอาจสูงเมื่อเทียบกับ US$0.2 ของทรัพย์ Barnett ก่อนหน้านี้ใน 2020 แต่ทรัพย์ใหม่มาพร้อมท่อส่งก๊าซ BANPU จะใช้เงินทุนจากกระแสเงินสดภายในและหนี้สินสำหรับดีลนี้ คาดดีลจะแล้วเสร็จในมิ.ย. 2022
ประหยัดต้นทุนและซินเนอร์ยีลดต้นทุนผลิต มีอัพไซด์ 9% ต่อคาดการณ์ปี FY22F
Shale gas ปัจจุบันใน Marcellus และ Barnett มีต้นทุนเงินสดเฉลี่ยที่ US$2.20/mcf และต้นทุนรวม US$2.8/mcf (รวม ค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่าย) ฝ่ายบริหารคาดต้นทุนเงินสดและต้นทุนรวมจะลดลงหลังเข้าซื้อ XTO โดย XTO มีทรัพย์สินใน Barnett Shale และสามารถใช้ค่าใช้จ่ายบริหารร่วมกันได้ (US$0.25-0.45/mcf) อย่างไรก็ตามบริษัทยังไม่เปิดเผยตัวเลขจนกว่าดีลจะแล้วเสร็จ declining rate ที่ต่ำจะลดต้นทุนขุดเจาะและต้นทุน completion ได้ปัจจุบันอยู่ที่ US$0.22-0.28/mcf ทรัพย์สินนี้จะเพิ่มการผลิตของ BANPU ขึ้น 30% (จาก 60-62bcf/quarter เป็น 80bcf) BANPU มี EBIT US$179m ใน 4Q21 และ US$130m ใน 1Q22 จาก shale gas จากกำลังการผลิตใหม่เราคาด EBIT shale gas เพิ่มขึ้นเป็น US$180-200m/ไตรมาส ใน 3Q และ 4Q22 หากไม่รวมขาดทุน hedge เรามองอัพไซด์ 9% (+3 พันลบ.) ต่อคาดการณ์กำไรปี FY22F ของเรา
ซื้อ SoTP TP 16.5 บาท (ไดลูททุกตราสาร): เงินสดจะช่วยให้งบดุลดีขึ้นและเปลี่ยนพอรตไปทางพลังงานสะอาดมากขึ้น
การเข้าซื้อครั้งนี้สอดคล้องกับงบลงทุนใหม่ของ BANPU ที่ US$1.3b ในปีนี้ BANPU จะได้เงินจากการแปลง W4 8.4 พันลบ. ในก.ย. 2022 และ 1.2 หมื่นลบ. จาก W5 ในก.ย. 2023 หากรวมกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ 5.1 และ 4.9 หมื่นลบ. ใน FY22-23F ทำให้ BANPU เริ่มมีความแข็งแกร่งทางการเงินโดยอัตรา gearing ลดลงจาก 1.1x ปีนี้เป็น 0.7x ปีหน้า TP อ้างอิง 5.1x/6.4x FY22/23F PE และผลตอบแทนปันผล 10.0%/6.2% คาดการณ์ของเราสูงกว่าตลาด 46%/49% ในปี FY22/23F
