บล.กรุงศรีฯ:
PRUKSA HOLDING (PSH TB/ PSH.BK)
PSH – ยอดโอนอ่อนแอจากปัญหาขาดแคลนแรงงาน (TP Bt11.90, SELL)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | PSH |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.90 |
| คำแนะนำ | SELL |
โมเมนตัมของกำไรอ่อนแอลง
กำไรสุทธิของ PSH ใน 2Q22 อยู่ที่ 430 ล้านบาท (ทรงตัว yoy และลดลง 22% qoq) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 4% และต่ำกว่า consensus 8% โดยกำไรสุทธิในงวด 1H22 ลดลง 5% hoh และคิดเป็น 34% ของประมาณการ FY22 ของเรา ทั้งนี้ PSH ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.31 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.5% จากราคาปิดล่าสุด
ยอดโอนต่ำกว่าปกติเพราะประสบปัญหาขาดแคลนแรงงาน
สาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาดคือยอดโอนที่น้อยกว่าที่ประเมินซึ่งลดลง 10% qoq และ 19% yoy เหลือ 5.1 พันล้านบาทใน 2Q22 ทั้งนี้ PSH มีการบันทึกกำไรจากการขายที่ดินประมาณ 643 ล้านบาทใน 2Q22 ซึ่งหากไม่รวมรายการนี้ ยอดโอนจะลดลงเหลือ 4.5 พันล้านบาท (-13% qoq / -30% yoy) เท่านั้น โดยยอดโอนที่อ่อนแอเป็นเพราะไม่มีการโอนโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เลยใน 1H22 โครงการคอนโดมิเนียมใหม่ทั้ง 7 ที่มีกำหนดโอนในปีนี้จะโอนใน 2H22 ทั้งหมด นอกจากนี้ บริษัทยังประสบปัญหาขาดแคลนแรงงาน ทำให้ยอด presales แปลงเป็นยอดโอนได้ช้า อย่างไรก็ดี ยังดีว่า GPM จากธุรกิจอสังหาฯยังเพิ่มขึ้นได้เป็น 32.4% จาก 30.6% ใน 1Q22 และ 29.2% ใน 2Q21 เนื่องจากไม่มีการให้ส่วนลดและอัดโปรโมชันแรงใน 2Q22 ในขณะที่รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลลดลง 17% qoq เหลือ 203 ล้านบนาท เนื่องจากขายวัคซีน MODERNA ได้น้อยลง (จากที่ขายได้ประมาณ 50,000 เข็มใน 1Q22) ท่ามกลางสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม การเปรียบเทียบ yoy อาจจะไม่เหมาะสมเพราะธุรกิจโรงพยาบาลเพิ่งจะเริ่มเปิดดำเนินการในเดือนพ.ค. 2021
- Implication/ Recommendation
ราคาหุ้นไม่มี upside และแนวโน้มกำไรปีหน้ามีความเสี่ยง
เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างมากใน 2H22 เนื่องจากจะมีคอนโดมิเนียมใหม่ 7 โครงการที่สามารถโอนได้ โดยจะมี 3 โครงการใน 3Q22 และ 4 โครงการใน 4Q22 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาหุ้นไม่มี upside และผลประกอบการก็มีแนวโน้มจะอ่อนแอลงในปีหน้า ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำขาย PSH ประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.90 บาท อิงจาก PE ที่ 9x
