บล.กรุงศรีฯ:
KERRY EXPRESS (THAILAND) (KEX TB/ KEX.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | KEX |
| มูลค่าพื้นฐาน | 19.50 |
| คำแนะนำ | SELL |
- 2Q22 results
ขาดทุนหนักขึ้นใน 2Q22 เนื่องจากต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่รายได้ลดลง
ผลประกอบการของ KEX ใน 2Q22 ออกมาน่าผิดหวัง โดยขาดทุนเพิ่มขึ้นเป็น 732 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 495 ล้านบาทใน 1Q22 และจากที่มีกำไร 336 ล้านบาทใน 2Q21 ซึ่งผลประกอบการใน 2Q22 ออกมาต่ำกว่าทั้งประมาณการของเรา และของตลาด เนื่องจากรายได้ลดลงเพราะมีการแข่งกันตัดราคา และ ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ ผลขาดทุนใน 1H22 อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท คิดเป็น 53% ของประมาณการผลขาดทุนปีนี้ของเราที่ 2.3 พันล้านบาท ถึงแม้ว่าประมาณการของเราจะค่อนข้างอนุรักษ์นิยมแล้ว แต่เรามองว่าประมาณการของเรายังมีความเสี่ยงด้าน downside อีก
- Analysis
รายได้ที่ลดลงไม่สัมพันธ์กับต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้น
รายได้ใน 2Q22 ลดลง 7% yoy และ 3% qoq เหลือ 4.2 พันล้านบาท แม้ว่าจำนวนพัสดุที่จัดส่งเพิ่มขึ้นถึงประมาณ 20% yoy เพราะราคาที่ลดลงอย่างหนักจากการแข่งขันที่ดุเดือดหักล้างผลบวกจากจำนวนพัสดุที่เพิ่มขึ้นไปจนหมด ทั้งนี้ ในขณะที่รายได้มีแนวโน้มลดลง ต้นทุนการดำเนินงาน และค่าใช้จ่าย SG&A กลับสวนทางโดยขยับขึ้นถึง 23-40% yoy และ 3-7% qoq เนื่องจากต้นทุนเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น และมีการขยาย capacity เพื่อรองรับปริมาณพัสดุที่เพิ่มขึ้น
- Implication/ Recommendation
ปรับลดคำแนะนำเป็นขาย แต่คงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 19.50 บาท
ราคาหุ้นที่วิ่งขึ้นมาแรงในช่วงสองสามเดือนมานี้ไม่ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงของบริษัท เพราะผลขาดทุนใน 2Q22 หนักกว่าทุกไตรมาสในอดีตที่ผ่านมา เรามองว่าประมาณการปีนี้ของเรายังมีความเสี่ยงด้าน downside อีก เพราะบริษัทยังคงใช้กลยุทธ์ด้านราคาต่อไป โดยลดราคาเริ่มต้นลงไปอีกเหลือเพียง 15 บาท จากเดิมที่ 19 บาท ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจากถือเป็นขาย และคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 19.50 บาท
