บล.บัวหลวง:
Srisawad Corporation (SAWAD TB/ SAWAD.BK)
SAWAD – ผลประกอบการต่ำกว่าคาด
กําไรต่ำกว่าที่เราคาด 16%
SAWAD รายงานกําไรไตรมาส 2/65 ที่ 1.04 พันล้านบาท ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 16% (และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 9%) เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น และรายได้ที่ไม่ใช่ ดอกเบี้ยน้อยกว่าคาด กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสํารองหนี้เสียอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ กําไรครึ่งแรกของปี 2565 คิดเป็น 39% ของประมาณการก่าไรเดิมของเราที่ 5.3 พันล้านบาท
ประเด็นหลักผลประกอบการ
สินเชื่อรวมปรับตัวเพิ่มขึ้น 25% YoY และ 13% QoQ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 16.1% เพิ่มขึ้น 292bps YoY และ 86bps QoQ โดย SAWAD ตั้งสำรองฯ อยู่ที่ 31 ล้านบาท ในไตรมาส 2/65 เพิ่มขึ้น 55% QoQ (กลับรายการตั้งสำรองฯ สุทธิ 46 ล้านบาท เป็นรายได้ในไตรมาส 2/64) สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 2.6% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2565 ลดลงจาก 3.1% ในช่วงสามเดือนก่อนหน้านี้ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวอยู่ที่ 61.0% เพิ่มขึ้นจาก 58.3% ณ สิ้นเดือน มี.ค. รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย รวมอยู่ที่ 844 ล้านบาท ในไตรมาส 2/65 เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 7% QoQ (เนื่องจากในไตรมาส 2/65 SAWAD รายงานส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท Fast Money ที่ 15 ล้านบาท และในไตรมาส 1/65 รายงานขาดทุน 6 ล้านบาท จากการร่วมทุน)
แนวโน้ม
เราคาดการณ์ก่าไรไตรมาส 3/65 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ หนุนโดยสินเชื่อและรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ขยายตัวต่อเนื่อง
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2565 ลง 14.9% มาอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท (ลดลง 4.6% YoY) เนื่องจากคาดว่ารายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยต่ำกว่าคาด ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายค่าเนินการมากกว่าที่เราคาด ดังนั้น เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2565 ลงจาก 70.5 บาท มาอยู่ที่ 63.25 บาท อิงจาก PBV ที่ 3.0 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.3 ส่วน เบี่ยงเบนมาตรฐาน)
คําแนะนํา
เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ SAWAD แม้ปัจจุบันเราคาดกำไรปี 2565 จะลดลง 4.6% YoY หลังจากการปรับประมาณการของเรา แต่ปัจจุบันหุ้นซื้อขายระดับราคาไม่แพงที่ PER ปี 2565 ที่ 15.6 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1.1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ซึ่งเราเชื่อว่าจะได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ซื้อ!
