บล.บัวหลวง:
United Paper (UTP TB/UTP.BK)
UTP – กำไร 2Q22 ดีกว่าเราคาด (แต่เท่าตลาดคาด); ส่วน 3Q22 แนวโน้มอ่อนตัวลง
กําไรสุทธิดีกว่าที่เราคาด แต่เท่ากับตลาดคาด
UTP รายงานกำไรสุทธิ 2Q22 ที่ 275 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% YoY ทรงตัว QoQ สูงกว่าที่เราคาด 28% จากรายได้ และอัตรากําไรขั้นต้นสูงกว่าคาด แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาด ทั้งนี้ UTP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.43 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล (Div. yields) ที่ 2.5% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 26 ส.ค. 2022
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กําไรเติบโต YoY เกิดจากราคาขายเฉลี่ยและอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น โดยรายได้จากการขายอยู่ที่ 1.36 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY (ราคาขายเฉลี่ยลดลง) แต่ลดลง 9% QoQ (ปริมาณขายลดลง) อัตรากำไรขั้นต้น (GM) อยู่ที่ 24% ลดลงจาก 24.6% ใน 2Q21 แต่เพิ่มขึ้นจาก 22.3% ใน 1Q22 ขณะที่ SG&A/revenue อยู่ที่ 1.3% เพิ่มขึ้น 18bps YoY และ 13bps QoQ ส่งผลให้ภาพรวมอัตรากำไรหลักอยู่ที่ 20.3% ลดลง 84bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 180bps QoQ
แนวโน้ม
แนวโน้มกําไรหลัก 3Q22 คาดทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ โดยประเมินว่าปริมาณขายเฉลี่ยต่อเดือนจะลดลงจากราว 2.1 หมื่นล้านบาท ใน 2Q22 เป็นราว 1.9 หมื่นล้านบาท/เดือน ใน 3Q22 ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยและต้นทุนเศษกระดาษคาดเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ชดเชยกันไป แต่ต้นทุนพลังงานเพิ่มขึ้น YoY (ทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย QoQ) ทำให้เบื้องต้นประเมิน GM อยู่ราว 20-21% ลดลงจาก 22.4% ใน 3Q21 และ 24% ใน 2Q22 ทั้งนี้ กำไรจะกลับมาเติบโต YoY และ QoQ ได้ใน 4Q22
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำไรปี 2022 ขึ้นเล็กน้อยราว 2% เป็น 969 ล้านบาท (เติบโต 6% YoY) เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีใน 2Q22 รวมทั้ง Outlook 3Q22 ที่อ่อนตัวลง QoQ ปัจจุบันกําไรสุทธิ 1H22 คิดเป็น 57% และ 54% ของคาดการณ์กำไรทั้งปีของเราและตลาดตามลำดับ สะท้อนว่าผลประกอบการปีนี้ผ่านจุดสูงสุดของปีไปแล้ว และมองว่าการปรับเพิ่มราคาขายขึ้นจาก 2Q22 ที่เฉลี่ย 22.3 บาท/กก. ทำได้ยาก เนื่องจากปรับขึ้นมาสูงแล้ว และจะกระทบกับกําลังซื้อของลูกค้า และหันไปซื้อทางอื่นแทน
คําแนะนํา
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเล็กน้อยเป็น 18.60 บาท (เดิม 18.30 บาท) ตามประมาณการกำไรใหม่ โดยอิง PER เดิมที่ 12.5 เท่า หรือสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวราว 0.5SD ซึ่งปัจจุบันมี Upside จํากัด ขณะที่การเติบโตของกำไร อาจจะไม่ได้ตื่นเต้นมากนักเหมือนช่วง 2-3 ปีก่อนหน้าที่มีการปรับเพิ่มราคา และการขยายตัวของ GM หนุนด้วย และด้านปริมาณผลิตก็คาดเพิ่มได้จํากัด เนื่องจากยังไม่ได้ขยายโรงงานใหม่ อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำถือ รับผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 4-5% ต่อปี
