บล.พาย:
CPF: บมจ.เจริญโภคภัณฑ์อาหาร “2H22 ไปต่อหลังหมูจีนพื้นแล้ว”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 30.75 บาท (1.1XPBV’23E) ด้วยปัจจัยบวกจากแนวโน้มผลประกอบการในช่วง 2H22 จะเห็นการเติบโตได้อย่างมากเมื่อเทียบกับ 1H22 จากปัจจัยบวกที่เริ่มกลับมาทุกกลุ่ม ทั้งราคาเนื้อสัตว์ในประเทศที่ยังยืนสูง ราคาสุกรที่เวียดนามที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง รวมถึงราคาสุกรที่จีนที่ปัจจุบันกลับสูงกว่าต้นทุนการเลี้ยงแล้ว ขณะที่กำไรในงวด 2Q22 ออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้โดยมีกำไรปกติที่ 3,362 ลบ.
2Q22 กำไรสุทธิ 4,208 ลบ. (-11%YoY, +48%QoQ)
- กำไรงวด 2Q22 อยู่ที่ 4,208 ลบ. (-11%YoY,+48%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษกำไรปกติจะอยู่ที่ 3,271 ลบ. (-22%YoY,+481%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ถึง 40% จากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าคาด โดยการลดลงจากปีก่อนเกิดจากผลกระทบของธุรกิจที่เวียดนามที่ราคาสุกรต่ำกว่า ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก 1Q22 เนื่องจากได้รับผลดีจากราคาเนื้อสัตว์ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น
- รายได้อยู่ที่ 155,996 ลบ. (+20%YoY,+12%QoQ) โดยเติบโตในทุกกลุ่มยกเว้นเพียงธุรกิจสัตว์น้ำ กำไรขั้นต้นที่ 14.5% ลดลงจาก 16.4% ใน 2Q21 จากราคาสุกรที่เวียดนามที่ต่ำลง แต่ดีขึ้นจาก 12.8% ใน 1Q22 ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร 13,564 ลบ. +10%YoY, +12%QoQ ควบคุมได้ดีอย่างต่อเนื่อง
- ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 793 ลบ. จากที่รับรู้กำไร 753 ลบ. ใน 2Q21 และเพิ่มจาก 336 ลบ. ใน 1Q22 เนื่องจาก CTI ยังคงได้รับผลกระทบจากปัญหาราคาสุกรที่อยู่ในระดับต่ำอยู่ รวมแล้วในช่วง 1H22 CPF มีรายได้ 294,883 ลบ. (+18%YoY) และมีกำไรสุทธิ 7,050 ลบ.(-40%YoY) ส่วนกำไรปกติที่ 3,771 ลบ. (-66%YoY)
- แนวโน้มช่วง 3Q22 คาดผลประกอบการเติบโตได้ต่อเนื่อง หลังจากราคาสุกรที่เวียดนามและจีนปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะจีน ที่ราคาปัจจุบันสูงกว่าต้นทุนแล้ว
คงประมาณการเติมแม้กำไรปกติช่วง 1H22 ยังไม่มากนัก
- แม้กำไรปกติในช่วง 1H22 จะมีสัดส่วนเพียง 32% ของกำไรทั้งปี 22 ที่เราคาดไว้ที่ 11,922 ลบ. (-8%YoY แต่กำไรปกติ +164%YoY) แต่ด้วยแนวโน้มในช่วง 2H22 ที่จะฟื้นตัวจากเหตุผลข้างต้น เราจึงคงประมาณการเดิมไปก่อน
- ประกาศปันผล 0.40 บาท/หุ้น XD 30 ส.ค. จ่าย 14 ก.ย.
2Q22 รายการพิเศษมีทั้งกำไรและขาดทุน
- รายการพิเศษในงวด 2Q22 ของ CPF ประกอบไปด้วย กำไรจากการขายเงินลงทุน 681 ลบ. กลับรายการด้อยค่าสินทรัพย์ถาวร 51 ลบ. กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมสินทรัพย์ชีวภาพ 729 ลบ. กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน 1,429 ลบ. กำไรจากการซื้อกิจการที่ต่ำกว่ามูลค่ายุติธรรม 145 ลบ. ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 208 ลบ. และการบันทึกภาษีพิเศษจากการปรับโครงสร้างองค์กรอีกกว่า 1,200 ลบ.
ราคาสุกรที่ไทยยืนสูงนาน ส่วนไก่ถ้าสุกรไม่ลง ไก่ก็ไม่ลง
- แนวโน้มราคาสุกรในประเทศคาดว่าจะยังยืนสูงได้ต่อเนื่องจากผลกระทบของ Supply ที่หายไปหลังเกิดโรคระบาด ASF (หายไปประมาณ 4 ล้านตัว จากที่ไทยมีการผลิตปีละ 18-20 ล้านตัว) รวมถึงความต้องการบริโภคในประเทศที่จะเพิ่มขึ้นหลังนักท่องเที่ยวกลับเข้ามา ขณะที่ราคาเนื้อไก่คาดว่ายังยืนสูงได้เช่นกัน เนื่องจากความต้องการไก่แปรรูปส่งออกยังอยู่ในระดับสูง รวมถึงได้รับผลดีจากราคาสุกรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นด้วย อย่างไรก็ตามราคาอาจจะเห็นการแกว่งตัวขึ้นลงบ้างตามทิศทางของต้นทุนการเลี้ยงอย่างถั่วเหลืองและข้าวโพด
ราคาสุกรเวียดนามกลับมา 60,000 ดอง/กก. ส่วนจีนยืนเหนือ 20 หยวน/กก.
- อีกปัจจัยที่ทำให้เราคาดว่าผลประกอบการในช่วง 2H22 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น คือ ราคาสุกรที่ต่างประเทศทั้งที่เวียดนามและจีนที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยล่าสุดราคาที่เวียดนามปรับตัวมาอยู่ที่ระดับ 64,000 ดอง/กก. แล้วเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ 2Q21 ขณะที่ราคาสุกรที่จีนปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 20-21 หยวน/กก. ซึ่งเป็นระดับที่สูงกว่าต้นทุนการเลี้ยงแล้ว ทำให้ส่วนแบ่งจาก CTI คาดว่าจะกลับเป็นกำไรเข้ามาได้
Revenue breakdown
โครงสร้างรายได้ของ CPF แบ่งได้เป็น 3 กลุ่มคือ 1.อาหารสัตว์ (Feeds) 2.การเลี้ยงสัตว์และแปรรูป (Farms) และ 3. อาหาร (Foods) โดย แหล่งที่มาของรายได้มาจากในประเทศ (รวมส่งออก) 37% และต่างประเทศ 63% โดยเวียดนามมีสัดส่วนรายได้มากเป็นลำดับ 2 ตามมาด้วยจีนเป็นลำดับที่ 3
