TVO แนะนำ ถือ เป้าหมายพื้นฐาน 35.75 บาท

บล.บัวหลวง:

TVO – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

What’s new?

เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ของ TVO เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา และมีมุมมองว่าราคาถั่วเหลืองโลก กากถั่วเหลืองโลกและน้ำมันถั่วเหลืองโลกได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วในช่วง 1H22 และมีแนวโน้มเป็นขาลงใน 2H22 และในปี 2023 ซึ่งจะดึงอัตรากำไรขั้นต้น (GM) ของ TVO ให้กลับไปสู่ระดับปกติในช่วง 10-12% ดังนั้นแม้ว่ากำไรในช่วง 2H22 จะกลับมาเติบโตแรง YoY จากฐานกำไรที่ต่ำมากใน 2H21 แต่ราคาหุ้นที่ไปผูกกับราคาถั่วเหลืองโลกที่เป็นขาลงใน 2H22 จะทำให้ราคาหุ้น TVO ยังคงดูไม่น่าสนใจ

Highlights:

• บริษัทมองว่าราคาถั่วเหลืองโลกมีแนวโน้มเคลื่อนไหว sideways ในกรอบ 13.5-15 เหรียญ/บูเชลในอีก 1-2 เดือนข้างหน้าหลังจากราคาแตะจุดสูงสุดในช่วงเดือนพ.ค.-มิ.ย.ที่ผ่านมาในช่วง 17-18 เหรียญ/บูเชล ราคาถั่วเหลืองโลกที่จะปรับตัวขึ้นแรงมีแนวโน้มยากขึ้น แต่ก็จะไม่ลงแรงเนื่องจากสต๊อกที่ยังคงตึงตัวและดีมานด์ที่ยังคงดีอยู่
• แม้ว่าราคาน้ำมันถั่วเหลืองโลกปรับตัวลงแรงล่าสุดตามราคาน้ำมันพืชทั่วโลกทุกประเภท เช่น ราคาน้ำมันปาล์ม ที่ปรับตัวลดลง แต่ราคากากถั่วเหลืองโลกกลับปรับตัวลงไม่แรงมากเท่ากับการลดลงของราคาน้ำมันถั่วเหลืองโลก ดังนั้น crush margin โดยรวมน่าจะยังได้รับแรงหนุนจากราคากากถั่วเหลืองโลกที่ยังปรับลดลงไม่แรงเท่ากับราคาน้ำมันถั่วเหลืองโลก
• สำหรับธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองของ TVO ใน 3Q22 ทั้งราคาขายและวอลุ่มขายมีแนวโน้มทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อยถ้าเทียบ QoQ โดยราคาน้ำมันขวดยังคงทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อยและไม่ได้ปรับลงตามราคาน้ำมันพืชโลกในขณะที่น้ำมันอุตสาหกรรมเป็นการขายล่วงหน้าบางส่วน 2-3 เดือน ซึ่งราคาขายยังดีอยู่ใน 3Q22 แต่ความเสี่ยงจะไปอยู่ที่ 4Q22 ที่ราคาขายน้ำมันอุตสาหกรรมอาจปรับตัวลดลง
• สำหรับธุรกิจกากถั่วเหลืองของ TVO ใน 3Q22 วอลุ่มขายกากมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 4-5% QoQ ส่วนราคาขายกากมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 10% QoQ จากการขายล่วงหน้า แต่ต้นทุนเมล็ดถั่วเหลืองคาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากกว่าราคาขายกากถั่วเหลืองถ้าเทียบ QoQ ดังนั้น GM ของธุรกิจกากถั่วเหลืองมีแนวโน้มลดลง QoQ มาอยู่ในช่วง 10-12%
• บริษัทประกาศลงทุน 1.7 พันล้านบาทในโรงสกัดน้ำมันเพิ่มเติมซึ่งจะส่งผลให้คาปาซิตี้การสกัดน้ำมันเพิ่มขึ้นจาก 6 พันตันเป็น 7 พันตันโดยคาดว่าจะเสร็จในช่วง 1Q24 โดยแหล่งเงินทุนจะมาจากเงินกู้ 800 ล้านบาทและเงินสดจากการดำเนินงาน 900 ล้านบาท (ผ่านการจ่ายเป็นหุ้นปันผลรอบนี้ในสัดส่วน 10:1)
  

View From Fundamental:

• เรายังคงคำแนะนำเพียงแค่ “ถือ” เพื่อรอรับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7% เนื่องจากวงจรราคาถั่วเหลืองโลกที่มีทิศทางอ่อนตัวลงใน 2H22 และในปี 2023 เรามองว่าการจ่ายเป็นหุ้นปันผลในครั้งนี้เป็นเพียงแค่ชั่วคราวเนื่องจากภาระเงินลงทุนในโครงการขยายโรงสกัดน้ำมันในครั้งนี้ และคาดว่า TVO จะกลับไปจ่ายเงินปันผลในรูปของเงินสดปกติสำหรับผลประกอบการในช่วง 2H22 และในปี 2023

- Advertisement -