บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
S Hotels & Resorts (SHR.BK/SHR TB)
ผลประกอบการ 3Q65: น่าประทับใจ
Event
ผลประกอบการ 3Q65
Impact
กำไรปกติอยู่ที่ 146 ล้านบาทใน 3Q65: ดีกว่าคาด 322%
หากไม่รวมรายการพิเศษที่ 62 ล้านบาท (ได้แก่ ค่าประกันและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน) SHR รายงานกำไรปกติใน 3Q65 ที่ 146 ล้านบาท พลิกฟื้นเป็นกำไรจากเดิมขาดทุนเทียบ YoY และ QoQ โดยผลการดำเนินงานออกมาดีกว่าคาดถึง 322% เป็นเพราะ EBIT margin สูงกว่าคาด และมีรายการภาษีบวกกลับอีกจำนวน 35 ล้านบาทในไตรมาสนี้ โดยภาพรวมผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะกิจการโรงแรมดีขึ้นอย่างต่อเนื่องในแทบทุกทำเลที่ตั้ง โดยเฉพาะในประเทศไทย อังกฤษ ฟิจิ และมอริเชียส ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจโรงแรมใน 3Q65 ทำจุดสูงที่สุดในรอบหลายไตรมาสที่ 2.4 พันล้านบาท (+66% YoY และ +14% QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงแรมมีโมเมนตัมที่ฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่องเป็น 35.3% (+7ppts YoY และ +4.2ppts QoQ)
ทั้งนี้ SHR ผลขาดทุนงวด 9M65 อยู่ที่ 166 ล้านบาทใน (เทียบกับขาดทุนปกติที่ 1.3 พันล้านบาทใน 9M64) โดยเราคาดว่าประมาณการเต็มปี 2565F ในปัจจุบันของเรายังมี upside อีก
RevPar เพิ่มขึ้น 56% YoY และ 19% QoQ
RevPar ใน 3Q65 ทำสถิติสูงสุดในรอบหลายไตรมาสที่ 3,409 บาท (+56% YoY, +19% QoQ) เนื่องจาก i) occupancy rate เพิ่มขึ้นเป็น 66% (จาก 60% ใน 2Q65) และ ii) ARR ดีขึ้น 23 % YoY และ 7% QoQ ผลการดำเนินงานโดยรวมของธุรกิจโรงแรมในทุกทำเลที่ตั้ง (ยกเว้นมัลดีฟส์) ดีขึ้นอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง ในขณะที่ ของโรงแรมในมัลดีฟส์แผ่วลง QoQ เล็กน้อยเนื่องจากยังอยู่ occupancy ในช่วงนอกฤดูกาลท่องเที่ยว
Valuation & action
เราเชื่อว่าพอร์ตรายได้ที่กระจายตัวอย่างสมดุลของ SHR จะช่วยรองรับความเสี่ยงด้าน downside ด้วยราคาหุ้นที่ไม่แพง ประกอบกับผลการดำเนินงานที่ออกมาดีเกินคาดใน 3Q65 ทำให้กำไรทั้งปีมี upside เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 4.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2566F ที่ 13.2x เท่ากับ -0.5 S.D. ต่อค่าเฉลี่ยระยะยาว ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรสุทธิยังมีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น YoY ใน 4Q65F เนื่องจากการเข้าสู่ high season ของมัลดีฟส์และประเทศไทย
Risks
COVID-19 ระบาดนานกว่าที่คาดไว้
