บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
KCE Electronics (KCE)
ผลประกอบการ 3Q66 ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาด
Action SELL (Downgrade)
- TP upside (downside) -14.4%
- Close Nov 7, 2023 Price (THB) 55.50
- 12M Target (THB) 47.50
- Previous Target (THB) 53.50
What’s new?
- กำไรปกติ 3Q66 อยู่ที่ 471 ล้านบาท (+47% QoQ, -26% Yoy) กำไรที่ฟื้นตัว QoQ มาจากรายได้ที่ฟื้นตัว กำไรที่ลดลง YoY มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ยังไม่กลับไประดับ 3Q65
- คาด 4Q66 กำไรยังรักษาระดับ QoQ ได้จาก GPM ที่ดีขึ้น เพราะค่าเงินบาท/USD อ่อนค่า ต้นทุนทองแดงและค่าไฟที่ปรับลดลง
Our view
- เราปรับลดกรอบ PER ลงจาก +0.5SD เป็นเท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยงตลาดทุนที่สูงขึ้น
- เราปรับลดราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 47.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 28.7x
- เราปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ขาย” หุ้นยังได้แนวโน้มกำไรที่ดีใน 4Q66 แต่เป็นจังหวะลดน้ำหนักการลงทุนก่อนเผชิญความเสี่ยงในปี 2567
ผลประกอบการ 3Q66 ฟื้นตัว QoQ ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาด
KCE รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 ที่ 520 ล้านบาท แต่หากตัดกำไรอัตราแลกเปลี่ยน กำไรปกติอยู่ที่ 471 ล้านบาท (+47% QoQ, -26% YoY) กำไรที่ฟื้นตัว QoQ มาจากรายได้ที่ฟื้นตัว กำไรที่ลดลง YoY มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ยังไม่กลับไประดับ 3Q65 ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาด 8% แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดที่ 468 ล้านบาท สรุปสาระสำคัญดังนี้
1) รายได้หลักอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+11% QoQ, -7% YoY) ยอดขายสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ทำได้ที่ 123.7 ล้านเหรียญ (+9% QoQ, -3% YoY) การฟื้นตัว QoQ ได้รับผลบวกของฤดูกาลและระดับสินค้าคงคลังของลูกค้าที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว โดยรายได้ฟื้นตัว QoQ ในทุกตลาดยกเว้นตลาดอเมริกา
2) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 22.0% (+285bps QoQ, -230bps YoY) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น QoQ มาจากผลบวกจากค่าเงินบาท/USD ที่อ่อนค่าราว 1.9% QoQ ต้นทุนวัตถุดิบ โดยเฉพาะราคาทองแดงที่เป็นวัตถุดิบหลักปรับลดลงและค่าไฟต่อหน่วยที่ลดลงตั้งแต่เดือนก.ย.66
3) SG&A อยู่ที่ 458 ล้านบาท (+10% QoQ, -12% YoY)
แนวโน้ม 4Q66 ยังดี แต่อยู่ในราคาหุ้นไปแล้ว
กำไรปกติ 9M66 คิดเป็น 66% ของประมาณการทั้งปี 2566 ของเราที่ 1.7 พันล้านบาท (-27% YoY) ขณะที่ 4Q66 เราคาดผลประกอบการทรงตัว QoQ รายได้หลักอาจไม่เติบโต QoQ แต่ KCE จะได้ต้นทุนค่าไฟและราคาทองแดงที่ลดลง และค่าเงินบาท/USD ที่อ่อนค่า QoQ หนุน GPM ให้ดีขึ้น QoQ เราคงประมาณการปี 2566 อย่างไรก็ดีภาพปี 2567 เราประเมินว่าท้าทายจาก 1) อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่คงไว้ในระดับสูงต่อเนื่องจะกดดันการเติบโตของเศรษฐกิจโลก 2) ความเสี่ยงการเมืองโลกที่สูงขึ้นต่อเนื่องในหลายพื้นที่กระทบต่อความเชื่อมั่นของลูกค้าในการเร่งคำสั่งซื้อ และ 3) การลดระดับสินค้าคงคลังของลูกค้าอาจจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2566 แต่การจะเพิ่มยอดขายอย่างมีนัยสำคัญไม่ง่าย เพราะความเสี่ยงเศรษฐกิจและการเมืองโลกที่อยู่ในระดับสูง
ปรับลด Multiple ของกลุ่ม Electronic สะท้อนความเสี่ยงเศรษฐกิจโลกที่สูงขึ้น
เราประเมินความเสี่ยงของตลาดทุนและเศรษฐกิจโลกที่สูงขึ้นต่อเนื่อ งตามการปรับขึ้นของ Bond Yield ทั่วโลกจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อ Multiple ของตลาดให้ถูกปรับลดลง เช่นเดียวกับหุ้นรายตัว โดยเฉพาะสินค้าฟุ่มเฟือยและสินค้านวัตกรรม เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยงดังกล่าว เราปรับลด Multiple ของหุ้นกลุ่ม Electronic ลง ในกรณีของ KCE เราปรับลด PER จาก +0.5SD หรือ PER 32.4x ลงเป็นเท่ากับค่าเฉลี่ยหรือ PER 28.7X
ปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ขาย” อิงราคาเหมาะสมที่ 47.50 บาทต่อหุ้น
เราปรับราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2567 ลงเป็น 47.50 บาทต่อหุ้น อิง PER 28.7x เราปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ขาย” เรามองว่ากำไรของ KCE กำลังจะผ่าน High Season ใน 2H66 ขณะที่ภาพการเติบโตใน ปี 2567 ท้าทาย การปรับขึ้นของราคาหุ้นในช่วง 2H66 เป็นจังหวะดีที่จะใช้ลดน้ำหนักการลงทุน
ความเสี่ยงสำคัญ: 1) ค่าเงินบาท/USD 2) ราคาทองแดง 3) การขึ้นสายการผลิตโดยเฉพาะโรงงานที่โรจนะทำได้ล่าช้ากว่าคาด และ 4) การเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรงโดยเฉพาะในตลาดยุโรป
