บล.บัวหลวง:
Central Pattana (CPN TB /CPN.BK)
CPN – กำไรมากกว่าที่เราและตลาดคาด
กำไรมากกว่าที่เราและตลาดคาด
CPN รายงานกำไรหลักไตรมาส 3/66 ที่ 4,163 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 45% YoY และ 15% QoQ ซึ่งมากกว่าที่เราคาด 12% (และมากกว่าที่ตลาดคาด 10% อ้างอิงจาก Bloomberg) โดยหลักมาจากความสามารถของบริษัทในการ จัดการกำไรขั้นต้นและควบคุมค่าใช้จ่าย หากไม่รวมผลกระทบจาก TFRS16 จำนวน 332 ล้านบาท (หลังหักภาษี) กำไรสุทธิอยู่ที่ 3,829 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% YoY และ 14% QoQ
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
บริษัทรายงานรายได้ที่ 11,918 ล้านบาทในไตรมาส 3/66 เติบโต 32% YoY และ 10% QoQ CPN รายงานการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง YoY จากทุกธุรกิจหลักยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยรายงานรายได้เติบโตเร็วที่สุดในไตรมาส 3/66 รายได้ค่าเช่าและบริการอยู่ที่ 9,358 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 1% QoQ หนุนโดยยอดขายของผู้เช่า ค่าธรรมเนียมพื้นที่ส่วนกลางที่สูงขึ้นสำหรับผู้เช่า และจำนวนลูกค้าเข้าศูนย์การค้าที่ฟื้นตัว 90% เมื่อเทียบกับปี 2562 ยอดขายอาหารและเครื่องดื่มอยู่ที่ 229 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% YoY แต่ลดลง 7% QoQ (ปัจจัยฤดูกาล) ธุรกิจโรงแรมรายงานรายได้ 384 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 53% YoY และ 4% QoQ โดยมีอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่ง ยอดขายธุรกิจโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 1,947 ล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมาก 211% YoY และ 90% QoQ
อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 3/66 อยู่ที่ 51.6% เพิ่มขึ้นจาก 49.8% ในไตรมาส 3/65 และ 51.5% ในไตรมาส 2/66 ธุรกิจหลักทั้งหมดยกเว้นธุรกิจโรงแรม (อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดด้นจากต้นทุนการเปิดโรงแรมใหม่) รายงานอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น YoY อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ CPN ในไตรมาสนี้จึงอยู่ที่ 43.5% เพิ่มขึ้นจาก 40.3% ในไตรมาส 3/65 และ 42.1% ในไตรมาส 2/66 หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นและการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ดี
แนวโน้ม
เมื่อมองไปยังไตรมาส 4/66 เราคาดทุกธุรกิจจะรายงานกำไรเติบโต YoY และ Q0Q อย่างไรก็ตาม ปัจจัยฤดูกาลอาจส่งผลให้กำไรลดลง QoQ เนื่องจากเราคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารจะเพิ่มขึ้น (โดยหลักมาจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาด) CPN มักจะจัดงานต่างๆ มากมายในช่วงเทศกาล
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไรไตรมาส 3/66 ที่มากกว่าตลาดคาด ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 11% ในปี 2566, 8% ในปี 2567 และ 6% ในปี 2568 แต่เนื่องจากเราปรับเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ย ซึ่งทำให้เราเห็น WACC ปรับขึ้นเล็กน้อย ด้วย ดังนั้น ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2567 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ของเราจึงยังอยู่ที่ 86 บาท กำไรหลักในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2566 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปี 2566 (ปรับปรุง) ของเราที่ 13,989 ล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามสัดส่วนปกติใน 9 เดือนของประมาณการทั้งปี
คำแนะนำ
ปัจจุบัน CPN ซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 23.2 เท่า ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 29.8 เท่า ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งในอีกหลายปีข้างหน้าความเสี่ยง/ผลตอบแทนยังน่าสนใจ
