บล.ทิสโก้:
TASCO : ปรับลดยอดขายและมูลค่าที่เหมาะสมลง
ยอดขายในประเทศน่าจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญสำหรับกำไรปี 2024F
การประชุมนักวิเคราะห์ของ TASCO ทำให้เรารู้สึกสับสน บริษัทปรับลดเป้าหมายปริมาณการขายปีนี้จาก 1.25-1.3 ล้านตัน เหลือ 1.2 ล้านตัน (ยังคงเพิ่มขึ้น 7% yoy) เนื่องจากขณะนี้มีแผนที่จะซื้อน้ำมันดิบ 3 รอบในปีนี้ (เทียบกับแผนเดิมที่ 4) เราลดการคาดการณ์ด้านปริมาณการขายของเราลงตามสัดส่วน แต่ยังคงมองในแง่ดีว่าการเติบโตที่คาดหวังของยอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการเบิกจ่ายงบประมาณปี 2024 ที่ล่าช้า ซึ่งน่าจะยังคงช่วยเพิ่มกำไรในปี 2024F ได้ โดยเริ่มตั้งแต่ 20 เป็นต้นไป แม้หลังจากปรับลดประมาณการกำไรแล้ว หุ้นยังคงมี upside 11% จากมูลค่าที่เหมาะสมใหม่ของเราคงคำแนะนำ “ซื้อ”
คาดว่ากำไรจะยังคงอ่อนแอใน 1Q24F เนื่องจากความล่าช้าด้านงบประมาณปี FY2024
เราคาดว่ากำไร 1Q24F ยังคงอ่อนตัว และคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดของปี ยอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงจะยังคงได้รับผลกระทบจากความล่าช้าของงบประมาณปี 2024 ในขณะที่ยอดขายในต่างประเทศน่าจะใกล้เคียงกับระดับ 4Q23 อุปสงค์ในประเทศน่าจะกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งใน 2Q24F หลังจากอนุมัติงบประมาณการคลัง FY2024 แล้ว (คาดว่าในเดือนเมษายน) ดังนั้นกำไรของ TASCO น่าจะยังคงอ่อนแอใน 1Q24F ก่อนที่จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 2Q-4Q24F
ลดเป้าหมายการขาย กำไรปี 2024F จะได้รับแรงหนุนจากยอดขายในประเทศที่สูงขึ้น
TASCO ตั้งเป้ายอดขายปีนี้ 1.2 ล้านตัน ขึ้นอยู่กับแผนการซื้อสินค้าน้ำมันดิบจำนวน 3 รอบในปีนี้ และปริมาณสินค้าคงคลังน้ำมันดิบในปัจจุบัน ซึ่งน่าจะเพียงพอต่อการผลิตจนถึงเดือนเมษายน ขณะนี้เราถือว่าไม่มีการซื้อน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลา เนื่องจากการสิ้นสุดการคว่ำบาตรชั่วคราวกำลังใกล้เข้ามาอย่างรวดเร็ว (เดือนเมษายน) ยอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงน่าจะเติบโตในปีนี้ โดยได้แรงหนุนจาก pent-up demand จากงบประมาณการคลังที่ล่าช้าในปีงบประมาณ 2024 (โดยงบประมาณการบำรุงรักษาถนนจะเพิ่มขึ้น 20%) ในขณะที่งบประมาณการคลังปี 2025 จะเริ่มในเดือนตุลาคม เมื่อรวมการคาดการณ์ปริมาณการขายที่ลดลงแล้ว เราจึงปรับลดกำไรปี 2024-25F ลง 3% ต่อปี
คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 18.90 บาท
ด้วยการปรับลดกำไร มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอิงตาม PER ปี 2024F ที่ 11 เท่า (จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของหุ้น) จึงลดลงจาก 19.50 บาท เป็น 18.90 บาท ระบุว่ายังมี upside 11% จาก TP ใหม่ และการเติบโตของกำไรที่คาดหวังในปี 2024F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ซึ่งความเสี่ยงสำคัญคือ การต่ำกว่าคาดของปริมาณการขายยางมะตอย ราคา และส่วนต่างราคา
