บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Global Power Synergy (GPSC TB)
แนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่ง
ซื้อ จากราคาก๊าซที่ลดลงและ PER ที่น่าสนใจเรายังคงแนะนำ ซื้อ GPSC แต่ลดราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ลง 1.7% เหลือ 57 บาท (WACC ที่ 6.5% และ Terminal Growth 0%) เราเชื่อว่า GPSC มีแนวโน้มกำไรฟื้นตัวมากที่สุดในกลุ่มโดยเติบโต 61%/53% YoY ในปี 67-68 แรงหนุนจาก 1) ราคาก๊าซที่ลดลง 2) กำลังการผลิตใหม่ จาก CFXD (โครงการ CI Changfang & CI Xidao) และ AEPL (Avaada Energy Private Limited) และ 3) การดำเนินงานของ XPCL (โครงการไชยะบุรี) กลับสู่ภาวะปกติ เราลดประมาณการกำไรปี 67-69 ลง 4-6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการปี 66 หุ้น GPSC ซื้อขายที่ PER 12 เดือนที่ 25 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (60-64) ที่ 30 เท่า
คาดฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในปี 67-68
เราคาดว่ากำไรปี 67-68 ของ GPSC จะเพิ่มขึ้น 61% และ 53% ตามลำดับ ปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญสำหรับการเติบโตของรายได้คือราคาก๊าซที่ลดลงสำหรับ SPP (ผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก) เนื่องจากการผลิตในประเทศที่สูงขึ้นและราคา LNG กลับสู่ภาวะปกติ นอกจากราคาก๊าซที่ลดลงแล้ว เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรของ GPSC จะเพิ่มขึ้น 187% และ 27% ในปี 67-68 เนื่องจากโครงการ CFXD (โครงการพลังงานลมในไต้หวัน) ที่มีกำลังการผลิตตามสัดส่วน 149MW จะเริ่มดำเนินการผลิตเต็มกำลังภายใน 1H67 และการก่อสร้างโครงการ AEPL จะดำเนินต่อไป โดยเพิ่มกำลังการผลิตจาก 1.7GWe ในปี 66 เป็น 4.7GWe ในปี 70 เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานของ XP จะขึ้นตัวสุระดับปกติในปี 67 ซึ่งน่าจะผลักดันการเติบโตของส่วนผลการดำเนินงานของ XPCL ในปี 66 ได้รับผลกระทบจากปรากฏการณ์เอลนิโญ แต่การคาดการณ์ล่าสุดโดย ENSO (EI Nino Southern Oscillation) ระบุว่าความเป็นไปได้ของปรากฏการณ์เอลนีโญในเดือน มิ.ย.-ส.ค. 67 จะลดลงเหลือ 10% จาก 90% ที่คาดการณ์ไว้ในช่วงปลายปี 66
ปรับลดประมาณการกำไรลง 4-6% สะท้อนผลประกอบการปี 66
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67-69 ลง 4-6% เพื่อสะท้อนผลประกอบการปี 66 โดยเราปรับเพิ่มประมาณการดอกเบี้ยจ่ายในปี 67-69 ขึ้น 25%/29%/34% เพื่อสะท้อนถึงดอกเบี้ยจ่ายในปี 66 ที่สูงกว่าคาด ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานปี 67-69 เพิ่มขึ้น 0.9-1.1 ppt สะท้อนอัตรากำไรจากการดำเนินงานปี 66 ด้วยเหตุนี้ เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ลง 1.7% จาก 58 บาท เหลือ 57 บาท
Top Pick เนื่องจากแนวโน้มกำไรฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญที่สุด
GPSC ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ เนื่องจาก 1) มีศักยภาพในการฟื้นตัวของกำไรมากที่สุดในกลุ่ม เนื่องจากราคาก๊าซมีแนวโน้มลดลงและส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น และ 2) Valuation น่าสนใจที่ PER ล่วงหน้า 12 เดือนที่ 25 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (ปี 60-64) ที่ 30 เท่า
