บล.กรุงศรีฯ:
SAPPE (SAPPE TB/ SAPPE.BK)
SAPPE – Low season, ดีขึ้นเล็กน้อย yoy (TP Bt115.0, BUY)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | SAPPE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 115.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
- 4Q23 Earnings
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6%
กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q23 ของ SAPPE อยู่ที่ 151 ล้านบาท ลดลง 54% qoq (เพราะหน้าหนาวเป็นช่วง low season) แต่เพิ่มขึ้น 17% yoy โดยกำไรต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% เพราะความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ซึ่งทั่วให้ยอดขายในตะวันออกกลางลดลง 17% yoy ในขณะที่ยอดขายในยุโรป เพิ่มขึ้น 17.1% yoy, ในเอเชียเพิ่มขึ้น 29.1% yoy และในประเทศไทยเพิ่มขึ้น 4.7% yoy ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นลดลง 0.8ppt qoq (แต่เพิ่มขึ้น 4.7ppt yoy) เหลือ 45.3% เพราะยอดขายลดลง qoq ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายรวมเพิ่มขึ้น 10ppt qoq และ 5.8ppt yoy เป็น 33.3% เนื่องจากยอดขายลดลง ทั้งนี้ แม้ว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะสูงเป็นพิเศษใน 4Q23 แต่เราเชื่อว่าน่าจะกลับลงมาอยู่ที่ประมาณ 23.4% ในปี 2024F (เป้าของบริษัทที่ไม่รวมต้นทุน logistic อยู่ที่ 21%) เมื่อยอดขายเต็มปีโตขึ้น 22%
- Analysis
จากที่คุยกับผู้บริหาร ผลการดำเนินงานใน 1Q24 ยังมีแนวโน้มดี
ผู้บริหารยังคงเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ปีนี้เอาไว้ที่ 20-25% (เราใช้สมมติฐานที่ 22%) เนื่องจากอุปสงค์ในตลาดต่างประเทศยังแข็งแกร่ง สำหรับแนวโน้มใน 1Q24F เราเชื่อว่ายอดขายจะยังเพิ่มขึ้นทั้ง qoq และ yoy จากปัจจัยฤดูกาล และการฟื้นตัวของตลาดตะวันออกกลาง เพราะเป็นช่วงเทศกาลรอมฏอน ซึ่งผู้บริโภคนิยมบริโภคเครื่องดื่มที่มีน้ำตาล
- Implication/Recommendation
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 115 บาท
เราประเมินราคาเป้าหมายโดยอิงจาก P/E ปี 2024F ที่ 28.4x เราเชื่อว่า EPS ของ SAPPE จะโตได้ 15% โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่ภาวะเศรษฐกิจโลกสะดุด
