บล.กรุงศรีฯ:
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | ERW |
| มูลค่าพื้นฐาน | 3.30 |
| คำแนะนำ | BUY |
คาด 2Q21 ขาดทุนปกติ 600 ลบ. ใกล้ระดับต่ำสุดในช่วงลอคดาวน์ใน 2Q20 จากตัวเลขการดำเนินงานที่อ่อนแอ (อัตราเข้าพัก 2Q21 ที่ 22.8%, -760bps qoq ใกล้ระดับขาดทุนกำไรขั้นต้น) แต่เราคาดว่าปัจจัยผลขาดทุนหนักใน 2Q21 และการฟื้นตัว 2H21 จำกัด สะท้อนในราคาแล้ว การวิเคราะห์กรณีแย่สุดของ ERW ของเรา สะท้อนสัดส่วนความเสี่ยง – ผลตอบแทนที่ดีที่ราคานี้ เราจึงปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ จากอัพไซด์ที่มากพอ และคงมุมมองเชิงบวกว่าจะมีกำไรใน 2H22
คาด 2Q21 ขาดทุน 600 ลบ. ปรับตัวลงใกล้เคียงระดับต่ำสุดใน 2Q20
แม้ผลประกอบการจะฟื้นตัว yoy จากฐานต่ำ ประเด็นสำคัญ 2Q21 อยู่ในแง่ qoq ถูกกดดันจากการระบาดระลอกสาม ประเด็นกดดันหลักมาจาก (i) อัตราเข้าพักรวมของบริษัทลดลงต่อเนื่อง qoq เหลือเพียง 23% (-760bps qoq), 13% สำหรับรร.ที่ไม่ใช่ Hop Inn และ 32% สำหรับ Hop Inn; (ii) การประหยัดต้นทุนทำได้จำกัดทำให้ SGA ทรงตัว qoq และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 77% ใน 2Q21
แนวโน้มโครงการภูเก็ตและสมุยแซนด์บอกซ์ไม่น่าตื่นเต้น
จากข้อมูลของรายงานทอท. และหนังสือพิมพ์ท้องถิ่น เราเชื่อว่าภูเก็ตแซนบอกซ์และสมุยแซนบอกซ์ที่จะเริ่มดำเนินการจะไม่น่าตื่นเต้นในช่วงนี้ 18 วันของโครงการภูเก็ตแซนด์บอกซ์มีนักท่องเที่ยวเพียงแค่ 8,377 คน (465คนต่อวันจากเป้า 1,000 คนต่อวัน) หากมองยอดจองล่วงหน้าใน 3Q มีการจองเพียง 2.29 แสนคืน เทียบเท่านักท่องเที่ยว 1.91 หมื่นคน (1.55 หมื่นคนในก.ค. และ 3.6 พันคน ส.ค. -ก.ย.) ประมาณ 15% ของเป้าหมายของทอท.ที่ 1.29 แสนคน ในส่วนโครงการสมุยพลัส (สมุย, เกาะพะงัน, เกาะเต่า), ทอท. คาดจำนวนนักท่องเที่ยวเพียง 1พันคนใน 3Q และ 3พันคนใน 4Q (เทียบกับ 2.3 หมื่นคนต่อเดือนในปี 2019) ยอดจองของโรงแรมของ ERW ในภูเก็ตในก.ค. สะท้อนอัตราการเข้าพักต่ำกว่า 10%
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ; ความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่ดีหากราคาต่ำกว่า 2.9 บาท
แม้จำนวนผู้ติดเชื้อสูงขึ้นทำให้แนวโน้มในหุ้นกลุ่มโรงแรมแย่ลง แต่เราได้คาดการณ์ถึงอัตราเข้าพักที่อ่อนแอใน 2H21 ของ ERW แล้ว และคาดว่าความน่าผิดหวังระยะสั้นของแซนด์บอกซ์ได้สะท้อนในราคาแล้ว เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ แต่เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวในปี 2022 การวิเคราะห์ดาวน์ไซด์ sensitivity ของเรา (กรณีจำนวนนักท่องเที่ยว 10/30/40ล้านคนในปี 2022/23/24, fig.6-9) สะท้อนความเสี่ยง-ผลตอบแทนที่น่าสนใจหากราคาหุ้นต่ำกว่า 2.9บาท
