บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
V.L. Enterprise (VL) ไตรมาส 2 ฟื้นแรง ทว่ายังช้ากว่าคาด
Results Preview
ประเด็นการลงทุน
เราลดคำแนะนำลงจากซื้อเป็น “ถือ” ราคาเหมาะสมตามเดิม 2.15บาท/หุ้น อิงP/BV 2.0 เท่า เนื่องจากการฟื้นตัวของกำไรไตรมาส 2/64 แม้จะสูงถึง +175.3% QoQ แต่ทว่าการฟื้นตัวยังมีแนวโน้มช้ากว่ามุมมองก่อนหน้าเนื่องจากเรือลำใหม่เริ่มให้บริการล่าช้าไป 1 ไตรมาส ทำให้ค่าเสื่อมราคาจึงเข้ามากดดันผลการดำเนินงานไตรมาสนี้ ผนวกกับได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ทำให้ปริมาณขนส่งน้ำมันลดลงกว่าคาด ขณะท่ีราคาหุ้นก็ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานสที่เรามองไว้แล้วปีนี้ ขณะที่ประมาณการเร่ิมมีความเสี่ยง
คาดกาไรจะฟื้น +175.3% QoQ -25.9% YoY
เราคาดว่า VL จะรายงานกำไรสุทธิ 11 ลบ. ในไตรมาส 2/64 ฟื้นตัวแรง +175.3% QoQ เนื่องจากเรือทั้งสองลำซึ่งเข้าอู่แห้งตามแผน 1 ลำ และเข้าอู่แห้งเร็วกว่าแผน 1 ลำในไตรมาสก่อนได้กลับเข้าประจำการแล้ว แต่อย่างไรก็ดีการฟื้นตัวของกำไรมีแนวโน้มช้ากว่ามุมมองก่อนหน้าของเราเนื่องจาก (1) เรือลำใหม่ VL23 ซึ่งต่อมาจากอู่ต่อเรือเกาหลีเมื่อเดือน เม.ย. ต้องมีการปรับปรุงเรือให้สอดคล้องกับระเบียบของท่าเรืออินโดนีเซียซึ่งสอดคล้องกับเกณฑ์ IMO 2020 ในเรื่องน้ำอับเฉา ทำให้การปรับปรุงเรือเพิ่งมาเสร็จสิ้นเมื่อ 27 มิ.ย. แล้วจึงไปเร่ิมให้บริการได้ในไตรมาส 3/64 เป็นต้นไป (2) การแพร่ระบาดของ COVID-19 ระรอกใหมทำให้ปริมาณเที่ยวขนส่ง และปริมาณขนส่งน้ำมันในประเทศกลับมาลดลงอีกครั้ง เหล่านี้จึงทำให้กำไรสุทธิจึงยังหดตัว -25.9% YoY จากค่าเสื่อมราคาของเรือ VL23 คาดราว 2.5 ลบ. ต้องบันทึกเข้ามาเต็มไตรมาส 2/64 ขณะที่รายได้ไปเร่ิมในไตรมาสหน้า
ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมา 72% ชนราคาเหมาะสมแล้ว
ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาแล้ว 72% นับแต่คำแนะนำแรกของเราเมื่อ 21 ม.ค. 2564 “เรือเล็กควร ออกจากฝั่ง” และเข้าใกล้ราคาเหมาะสมปี 2564 แล้วที่ 2.15 บาท/หุ้น ขณะที่ผลของ COVID-19 ระลอก 3 ที่เหนือความคาดหมาย ส่งผลให้ประมาณการเราเริ่มมีความเสี่ยงอาจต้องปรับลง เราจึงลดคำแนะนำลงมาเป็น “ถือ” เพื่อเฝ้าดูการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง
ความเสี่ยง
(1) VL พึ่งพิงลูกค้าโรงกลั่นแห่งหนึ่งซึ่งมีสัดส่วน 45% ของรายได้ในปี 2562 ทำให้การลดกำลังการผลิตของโรงกลั่นแห่งนี้อาจจะส่งผลต่อรายได้อย่างมีนัยสำคัญ (2) การเข้าอู่แห้งครั้งหนึ่งๆ 15-20 วัน จะมีผลต่อรายได้รวม เนื่องจากกองเรือของ VL มีขนาดไม่ใหญ่เพียง 13 ลำ
HOLD
Share Price: THB 2.12
12m Price Target: THB 2.15 (+1%)
Previous Price Target: THB 2.15
