บล.บัวหลวง:
Healthcare – จับโรงพยาบาลใหญ่มาวัดกัน หมัดต่อหมัด (NEUTRAL)
การแข่งขันหลักของหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลปี 2566 เราจับคู่ BDMS และ BH ซึ่งเป็นโรงพยาบาลระดับไฮเอนด์ชันนำ ปัจจุบันเราชอบ BDMS มากกว่า BH ช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับนักท่องเที่ยวขาเข้าจากฝั่งตะวันออกกลางจะส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานไตรมาส 4/66 ของ BH มากกว่า BDMS เรามองว่ากำไรไตรมาส 3/66 ของ BDMS จะดีกว่าที่ตลาดคาด
Round 1 – โครงสร้าง/โมเดลธุรกิจ
เมื่อมองไปยังสัดส่วนรายได้ตามส่วนตลาด BH และ BDMS ต่างก็มีสัดส่วนรายได้ชาวต่างชาติและชาวไทย แต่ในระดับที่แตกต่างกัน ผู้ป่วยซาวต่างชาติคิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 65% ของรายได้ของ BH โดย 25% มาจากผู้ป่วยจาก ฝังตะวันออกกลาง และเพียง 35% จากผู้ป่วยชาวไทย ในทางตรงกันข้ามรายได้ของ BDMS มาจากผู้ป่วยชาวไทย 73% และชาวต่างชาติ 27% (เพียง 3-4% จากผู้ป่วยฝั่งตะวันออกกลาง)
Round 2-โลว์ซีซั่นสำหรับนักท่องเที่ยวจากฝั่งตะวันออกกลาง
กระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬารายงานว่านักท่องเที่ยวชาวตะวันออกกลางเดินทางเข้ามายังประเทศไทยจำนวน 50,000 รายในเดือน ก.ย. ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล 42% MoM จำนวนนักท่องเที่ยวไตรมาส 3/26 อยู่ที่ 2.49 แสนคน เพิ่มขึ้นอย่างมาก 89% YoY และ 83% QoQ นักท่องเที่ยวมาจากฝั่งตะวันออกกลางในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2566 มีจำนวนทั้งสิ้น 462,000 ราย มากกว่าจำนวนนักท่องเที่ยวกลางในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2562 ถึง 16% เมื่อพิจารณาจากความเร็วของการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวชาวตะวันออกกลางที่มายังประเทศไทยนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน เราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวทั้งปี 2566 จะมากกว่าจำนวนนักท่องเที่ยวในปี 2562 (509,000 ราย) ชาวซาอุดีอาระเบียเดินทางมายังประเทศไทยในเดือนก.ย. มีจำนวน 15,000 ราย ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล 18% MoM (30% ของนักท่องเที่ยวที่มาจากตะวันออกกลางทั้งหมด) BH มีสัดส่วนผู้ป่วยในตะวันออกกลางมากกว่า BDMS ดังนั้นรอบ 2 BMDS ชนะไป
Round 3-แนวโน้มกำไร และประมาณการกำไรไตรมาส 3/66
ในการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 2/66 ผู้บริหารของ BH แสดงความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มรายได้ และชี้ว่ารายได้ในไตรมาส 3/66 คาดว่าจะเติบโตอย่างน้อย 25% YoY และ 20% QoQ ซึ่งสูงเป็นประวัติการณ์ แต่เราไม่เห็นสิ่งนี้เกิดขึ้นเราคาดว่ารายได้ธุรกิจโรงพยาบาลของ BH จะอยู่ที่ 6.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเพียง 18% YoY และ 11% QoQ เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/66 ที่ 2.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 33% YoY และ 14% QoQ ซึ่งเป็นไปตลาดคาด
สำหรับ BDMS เราคาดกำไรหลักที่ 3.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 28% QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เราคาดว่ารายได้ธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท (ไทย 73% ต่างประเทศ 27%) เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 10% QoQ เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/66 สูงกว่าที่ตลาดคาด 8% ซึ่งเราถือว่าต่ำเกินไป
Round 4-มูลค่าหุ้นและจังหวะเข้าซื้อ
ปัจจุบัน BDMS ซื้อขายที่ PER ปี 2567 ที่ 27.8 เท่า และ PEG ปี 2567 ที่ 3.0 เท่า PER ปี 2567 ของ BH อยู่ที่ 26.7 เท่า และ PEG ปี 2567 ที่ 4.7 เท่า ปัจจุบันเป็นเวลาที่ดีที่จะเข้าซื้อ BDMS ก่อนผลการดำเนินงานที่ดีกว่าคาด เราเชื่อว่า สำหรับ BH เราแนะนำ “wait-and-see” เนื่องจากกิจกรรมที่ไม่น่าตื่นเต้นในไตรมาส 4/66 (คาดว่ากำไรรายไตรมาสจะสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.0 พันล้านบาทในไตรมาส 3/66 เพิ่มขึ้น 119% YoY และ 2% QoQ)
