บล.บัวหลวง:
Srinanaporn Marketing (SNNP TB / SNNP.BK)
SNNP – กำไร 4Q23 จะมาพร้อมความหวังรอบใหม่
เราคาดการณ์กำไรหลักของ SNNP จะทำ All-time high แบบมีนัยสำคัญเติบโต 17% YoY และ 11% QoQ ยกกรอบ High season รอบใหม่ขึ้นไปอีกระดับ พร้อมความคาดหวังเชิงบวกจาก GM ที่ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง พร้อมกับยอดขายในเวียดนามใกล้กลับเข้าสู่เป้าหมาย รวมทั้งเป็น Catalysts บวกสำหรับหุ้น SNNP ปีนี้ คาดตลาดมองด้านบวกขึ้น คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 25.75 บาท
คาดกำไรหลัก 4Q23 ทำสถิติใหม่ ที่ตื่นเต้นกว่า 3 ไตรมาสที่ผ่านมา
เราคาดกำไรหลัก 4Q23 ที่ 178 ล้านบาท (All-time high) เพิ่มขึ้น 17% YoY และ 11% Q0Q ปัจจัยหนุนจากคาดการณ์ยอดขายรวมเติบโต 4.3% YoY และ 14.5% QoQ โดยเป็นการเติบโตจากยอดขายต่างประเทศที่ประกอบด้วยเวียดนาม คาดเติบโตราว 19% YoY และ 64% QoQ ช่วยชดเชยกับยอดขายในประเทศที่อาจจะไม่หรือหวามาก คาดทรงตัว YoY และ QoQ เป็นไปตามสถาพเศรษฐกิจและกำลังซื้อ ขณะที่ ภาพรวม GM ยังเพิ่มขึ้น ต่อเนื่องสู่ 29.2% จาก 28.1% ใน 4Q22 และ 28.8% ใน 3Q23 อย่างไรก็ตาม SG&A/sales จะเพิ่มขึ้นเป็น 16% จาก 15.6% ใน 3Q23 จากการทำการตลาดเพิ่มเติม แต่ยังถือว่าควบคุมได้ดีกว่า 16.1% ใน 4Q22
Low season ใน 1Q24 จะเป็นการพิสูจน์การยกกรอบล่างสู่ฐานใหม่
ปกติไตรมาส 1 จะเป็นช่วงที่กำไรต่ำสุดในรอบปี แต่เราคิดว่าใน 1Q24 นี้ ฐานกำไรจะถูกยกฐานขึ้นมาระดับ 165-175 ล้านบาท หรือคิดเป็นเติบโต 8-15% YoY (อ่อนตัว 3-8% QoQ) โดยปัจจัยหนุนสำคัญที่พบ คือ 1) ยอดขายบางส่วนเลื่อนจาก 4Q23 มาช่วย 1Q24 และ 2) ยอดขายในร้านสะดวกซื้อเติบโตระดับ Double Digit YoY ในเดือน ม.ค. และจุดสำคัญที่ต้องตามต่อ คือ GM ที่หากยังเฉลี่ยสูงเกิน 28.5% ได้ แม้เป็น Low season จะหนุนมุมมองบวกต่อภาพรวมทั้งปีที่ตลาดประเมินราว 28.7% (บริษัทคาดหวังเกิน 30%)
ตลาดเวียดนาม และการออกสินค้าใหม่ เป็นปัจจัยกระตุ้นความน่าสนใจ
โรงงานที่เวีนดนามเป็นจุดที่ SNNP ปักฐานได้ และมีศักยภาพขยายตัวสูงหนุนการเติบโตของทั้งกลุ่ม ทั้งขารายได้-อัตรากำไร (ตลาดเวียดนามเติบโต ขณะที่ต้นทุนการผลิตต่ำกว่า) และใน 2H23 ที่ผ่านมา SNNP พิสูจน์ได้แล้วว่ายอดขายเวียดนามเพิ่มขึ้นได้ทุกไตรมาส โดดเด่นกว่าหลายๆ ธุรกิจในเวียดนาม โดยในปี 2024 นี้ที่สายการผลิตพร้อมทั้ง 3 ผลิตภัณฑ์ คาดว่าจะมีการตะลุยตลาด Traditional trade ที่ใหญ่กว่า Modern trade กับ Partner ที่เวียดนามด้วย โดยเราคาดกำไรปี 2024 เติบโต 22% YoY และให้สมมติฐานรายได้ต่างประเทศเติบโตสูงและ GM ขยายตัวต่อ ทั้งนี้ SNNP มีแผนโฟกัสขยายสินค้า SKUs ใหม่ๆ เพิ่มไปในตลาดเกาหลี และฟิลิปปินส์ ที่จะมาช่วยหนุนเพิ่มเติมต่อจากการขยายในเวียดนาม
กลับเข้าสู่ความสนใจตลาด…
เราเชื่อว่า SNNP จะกลับเข้าสู่ความสนใจของตลาดจากปัจจัยหนุน 3 ประเด็น
1) แนวโน้มกำไร 4Q23 ออกมาดีตามคาด กลับสู่โหมดการเติบโต และ GM ดีขึ้นต่อเนื่อง,
2) หลังประกาศงบฯ จะเป็นช่วงประกาศแผนธุรกิจ ที่จะเติมความคาดหวังให้ตลาดอีกครั้ง
และ 3) Valuation อยู่ในระดับไม่แพง บน PER ปี 2024 ที่ 23 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 28 เท่า
