บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SAMART AVIATION SOLUTIONS ( SAV TB)
เริ่มต้นปีโดยมี Upside หลายประการ
- คาดกำไรปกติไม่รวม WHT จะโต 60% y-y เป็น 108 ลบ. โดยได้ปัจจัยหนุนจากปริมาณเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง
- คาดตัวเลขนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าสู่กัมพูชาและเวียดนามจะแตะระดับก่อนโควิด ซึ่งทำให้คาดว่ากำไรปกติปี 2024 จะโต 90%
- คงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 26 บาท (DCF)
คาดรายได้ 4Q23 จะโต 11% y-y (78% ของระดับก่อนโควิด)
ปริมาณเที่ยวบินที่บินขึ้นลงใน 4Q23 น่าจะโต 15-20% q-q (50-55% ของระดับก่อนโควิด) จากฤดูการท่องเที่ยวในกัมพูชา ปริมาณเที่ยวบินที่บินผ่านน่านฟ้า (Overfight volume) น่าจะลดลง 10-15% q-q (80-85% ของระดับก่อนโควิด) ตามฤดูการท่องเที่ยว ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยน่าจะหมดไปหลัง SAV จ่ายคืนหนี้ระยะยาวด้วยเงินที่ได้จาก IPO ค่าเสื่อมน่าจะเพิ่มเล็กน้อยที่ 4-5 ลบ. q-q หลังสนามบินเสียมเรียบใหม่เริ่มเปิดดำเนินการ ในภาพรวมเราคาดว่ารายได้ 4Q23 จะโต 11% y-y และกำไรปกติไม่รวม WHT จะกระโดดเพิ่ม 60% y-y และ 5% q-q เป็น 108 ลบ. คิดเป็น 82% ของระดับก่อนโควิด อย่างไรก็ดี SAV น่าจะบันทึกค่าใช้จ่าย WHT จำนวน 38-42 ลบ. ซึ่งจะทำให้ได้กำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 68 ลบ. (+4% y-y, -25% q-q)
แนวโน้มอุตสาหกรรมท่องเที่ยวในกัมพูชาและเวียดนามเป็นบวก
ตัวเลขนักท่องเที่ยวขาเข้าของกัมพูชาฟื้นตัวเป็น 5.4 ล้าน ในปี 2023 (82% ของระดับก่อนโควิด) จากข้อมูลของกระทรวงการท่องเที่ยวของกัมพูชา ตัวเลขดังกล่าวน่าจะแตะ 7.0 ล้านใน ปี 2024 สูงกว่าระดับก่อนโควิด 6% อย่างไรก็ดี ตัวเลขนักท่องเที่ยวขาเข้าทางอากาศฟื้นตัวในระดับที่ช้ากว่าที่ประมาณ 40-45% ของระดับก่อนโควิดในปี 2023 เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่าปริมาณเที่ยวบินต่างประเทศที่บินขึ้นลงจะพื้นตัวเป็น 80% ในปี 2024 เช่นเดียวกันการท่องเที่ยวแห่งประเทศเวียดนามก็คาดว่าตัวเลขนักท่องเที่ยวขาเข้าสู่เวียดนามจะแตะระดับก่อนโควิดที่ 18.0 ล้านในปี 2024 จาก 12.6 ล้านในปี 2023 เพราะฉะนั้นเราจึงคาดว่า Overfight volume จะสูงกว่าระดับก่อนโควิด 8-10% ในปี 2024
การขึ้นค่าธรรมเนียมและโอกาสในลาวจะเพิ่ม Upside
เราคาดว่ากำไรปกติจะกระโดดเพิ่ม 90% เป็น 545 ลบ. ในปี 2024 จากปริมาณเที่ยวบินรวมที่คาดว่าจะโต 35% คิดเป็น 94% ของระดับก่อนโควิดโดยมี Upside อยู่ที่ 1) ข้อเสนอให้ขึ้นค่าธรรมเนียม 5-7% ซึ่งน่าจะเพิ่มกำไรปกติปี 2024-25E ได้ 5-9% โดยสมมติให้การขึ้นมีผลในเดือน มิ.ย. 24; และ 2) โอกาสในการให้บริการวิทยุการบินในลาว ซึ่งมีขนาดรายได้สูงกว่าในกัมพูชา (USD120 ล้าน สำหรับลาวเทียบกับ USD65 ล้านส ำหรับกัมพูชา ณ สิ้นปี 2019) SAV กำลังเจรจากับรัฐบาลลาวและคาดว่าจะสรุปได้ใน 1Q24
แนวโน้มดูดี ในขณะที่ราคาหุ้นยังต่ำกว่าราคา IPO
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2024-25 และราคาเป้าหมายอยู่ที่ 26 บาท/หุ้น SAV มีการซื้อขายโดยมีการประเมินมูลค่าในระดับที่น่าสนใจที่ 20x ของค่า 2024E P/E กำไรที่คาดว่าจะโตดีในปี 2024 และ Upside ที่อาจมีได้ดังกล่าวข้างต้นน่าจะเป็นปัจจัยบวกที่ทำให้ราคาหุ้นกลับมาซื้อขายในระดับเดียวกันกับราคา IPO ที่ 19 บาท/หุ้น
