บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
RAMKHAMHAENG HOSPITAL (RAM TB)
กำลังฟื้นตัว
- RAM 2 รายงาน EBITDA พลิกเป็นบวกใน 4Q23 คาดรายได้จะกระโดดเพิ่ม 3.5x และคิดเป็นเป็น 4% ของรายได้รวมในปี 2024
- คาดกำไรปกติจะโต 26% ในปี 2024 โดยได้ปัจจัยหนุนจากผลประกอบการที่ดีขึ้นของ Vibharam และผลขาดทุนที่ลดลงจาก RAM 2
- คงคำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 46 บาท (DCF)
ทวนรายงานผลประกอบการ 4Q23
RAM รายงานกำไรปกติโต 20% y-y เป็น 328 ลบ. ใน 4Q23 จากฐานที่ต่ำใน 4Q22 รายได้ลดลง 1% y-y โดยได้รับผลกระทบจากการกลับรายได้และค่าใช้จ่ายสำรองอันเกี่ยวข้องกับการรักษาโควิดและการรักษาที่มีต้นทุนสูง (RW>2) ภายใต้แผนของสำนักงานประกันสังคม (SSO) รวม 196 ลบ. เมื่อหักรายการดังกล่าว รายได้จะโต 7% y-y ในไตรมาสนี้ นอกจากนี้กำไรปกติยังลดลง 31% q-q จากรายการพิเศษข้างต้นดังกล่าวและส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงเหลือ 121 ลบ. ใน 4Q23 (เทียบกับ 275 ลบ. ใน 3Q23) เนื่องจาก THG บันทึกผลขาดทุนจากค่าใช้จ่ายสำรองอันเกี่ยวข้องกับการรักษาโควิด
คาด RAM 2 จะพลิกเป็นกำไรในปี 2025
RAM 2 ซึ่งเปิดให้บริการเมื่อไม่นานมานี้ รายงานรายได้ปรับขึ้นเป็นเฉลี่ยต่อเดือนอยู่ที่ 23 ลบ.ใน 4Q23 (เทียบกับ 20 ลบ. ในเดือน ก.ย. 23) และ EBITDA พลิกเป็นบวกที่ 5 ลบ. ใน 4Q23 ผู้บริหารตั้งเป้าเพิ่มอัตราการใช้เตียงผู้ป่วยในจากค่าเฉลี่ยที่ 20 เตียง/ว้น ใน 4Q23 เป็น 40-50 เตียง ภายในช่วง 1H24 และคาดว่าจะเพิ่มจำนวนเตียงผู้ป่วยในจาก 75 เป็น 120 เตียง ภายใน สิ้นปี 2024 เราคาดว่า RAM 2 จะรายงาน EBITDA รายปีพลิกเป็นบวกที่ 70 ลบ. ในปี 2024 อย่างไรก็ดี โรงพยาบาลน่าจะยังขาดทุน 40-50 ลบ. ในปี 2024 (เทียบกับที่เคยขาดทุน 75 ลบ. ในปี 2023)
คาดรายได้จะโต 11% ในปี 2024
เราคาดว่ารายได้จะโต 11% ในปี 2024 ค่อนข้างใกล้เคียงกับเป้าประมาณการของบริษัทฯ นอกจากการเติบโตของรายได้ที่ดีของ RAM 2 แล้ว เราคาดว่ารายได้ของ RAM 1 จะโต 6% โดยได้ปัจจัยหนุนจากผลิตภัณฑ์ทางการแพทย์ใหม่ ๆ และคาดว่ารายได้ของ Vibharam จะโต 10% จากผู้ป่วย SSO ลงทะเบียนที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้เรายังคาดด้วยว่าส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่ม 20% เป็น 853 ลบ. จากฐานที่ต่ำในปี 2023 (จากผลประกอบการที่อ่อนแอของ THG ใน 4Q23) ในภาพรวมเราคาดว่ากำไรปกติปี 2024 จะโต 26% เป็น 1.8พัน ลบ.
ปรับลดประมาณการกำไรปกติ หุ้นมีการซื้อขายโดยมีระดับการประเมินมูลค่าที่ต่ำ
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2024-25 ของเราลง 11-12% เพื่อสะท้อนรายได้และ EBITDA margin ที่ต่ำกว่าคาดของ Vibharam ในช่วง 2H23 และได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2024 ที่ 46 บาท (DCF) RAM มีการซื้อขายโดยมีระดับการประเมินมูลค่าที่ต่ำเพียง 21x ของค่า 2024E P/E (เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 24x และค่าเฉลีย 5 ปีย้อนหลังของบริษัทฯ ที่ 29x) เราเห็นว่าปัจจัยบวกสำคัญต่อราคาหุ้นอยู่ที่แนวโน้มที่ดีขึ้นมากของผลประกอบการของ RAM 2
