หุ้นสร้างบ้าน Residential Sector : เปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหรือเชื่อมั่นมากไป

• การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง? ตลาดที่อยู่อาศัยปรับตัวลงติดต่อกัน 2 ปี (2566-67) นอกจากความท้าทายทางเศรษฐกิจแล้ว การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอาจเป็นปัจจัยสำคัญ ได้แก่ (1) จำนวนประชากรของไทยผ่านจุดสูงสุดในปี 2565 (2) ช่วงที่ GDP เติบโตสูงสิ้นสุดลงแล้ว (3) การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย การว่างงาน หนี้ครัวเรือน และ NPL/SML ของที่อยู่อาศัยหลังการระบาดของโควิด-19 และ (4) ช่องว่างระหว่างราคาที่อยู่อาศัยและอำนาจซื้อของผู้ซื้อที่กว้างขึ้น หากปัจจัยเหล่านี้คงอยู่ อุปสงค์ที่ลดลงจะกลายเป็นความปกติใหม่

• ความเชื่อมั่นมากเกินไป? ทิศทางผลประกอบการของกลุ่มที่ลดลงล่าสุดอาจเกิดจากความเชื่อมั่นมากเกินไปของบริษัทพัฒนาอสังหาฯ ซึ่งเปิดตัวโครงการแนวราบเชิงรุกในปี 2566-67 โดยคาดว่าอุปสงค์จะพุ่งสูงขึ้นตามยอดขายคอนโดที่ชะลอตัว เนื่องจากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปหลังการระบาดของโควิด-19 เมื่อปี 2562 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากอุปสงค์ที่เริ่มกลับมาสู่คอนโดและการเปิดตัวโครงการใหม่ที่มุ่งเน้นไปที่กลุ่มไฮเอนด์/ลักซัวรี่ (จากอัตราการปฏิเสธสินเชื่อจากธนาคารที่สูง) อุปทานส่วนเกินทำให้มีสินค้าคงเหลือและระดับหนี้สินเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานปี 2566-67 หากเป็นจริง บริษัทพัฒนาโครงการรายใหญ่จะได้รับประโยชน์สูงสุดเมื่ออุปสงค์และอุปทานกลับมาสมดุลกัน

• ปี 2568 เป็นปีที่ท้าทาย แม้ว่าจะยังเร็วเกินไปที่จะตอบคำถามข้างต้น แต่ปี 2568 จะยังเป็นปีที่ยากลำบากสำหรับบริษัทพัฒนาที่อยู่อาศัย การเปิดตัวโครงการใหม่จะลดลงเพื่อสินค้าคงเหลือที่มีอยู่สูงและเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้งบดุล ขณะที่อัตรากำไรจะยังต่ำผิดปกติ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และความตึงเครียดทางการค้า โดยเฉพาะระหว่างสหรัฐฯ และประเทศอื่นๆ เช่น จีน แคนาดา และเม็กซิโก จะเพิ่มความไม่แน่นอน ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจมหภาคและความเชื่อมั่นของผู้ซื้อ แม้อุปสงค์จากต่างประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะจากเมียนมา ไต้หวัน และรัสเซีย อาจช่วยหนุนการเติบโตได้บ้าง

• เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มที่อยู่อาศัย แม้ว่าความท้าทายในระยะสั้นจะยังคงมีอยู่ แต่มูลค่าหุ้นที่น่าดึงดูดและอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่สูงช่วยหนุนมุมมองของเรา การฟื้นตัวของกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2569 น่าจะช่วยหนุนราคาหุ้น บนระดับมูลค่าหุ้นที่ต่ำ (ซื้อขายต่ำกว่า BV แม้ว่า ROE จะมากกว่าอัตราต้นทุนการกู้ยืม) ทั้งนี้ SIRI และ AP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา โดย SC และ ORI มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2568 ส่วน SPALI และ PSH จะฟื้นตัวในปี 2569 ขณะที่ BRI LPN และ LH จะฟื้นตัวในภายหลัง ทั้งนี้เรามองว่า QH เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นมูลค่าซึ่งต้องการเห็นกำไรและ DY ที่มั่นคง

• แม้ว่าความท้าทายในระยะสั้นจะยังคงมีอยู่ แต่มูลค่าหุ้นที่น่าดึงดูดและอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่สูงช่วยหนุนมุมมองของเรา การฟื้นตัวของกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2569 น่าจะช่วยหนุนราคาหุ้น บนระดับมูลค่าหุ้นที่ต่ำ (ซื้อขายต่ำกว่า BV แม้ว่า ROE จะมากกว่าอัตราต้นทุนการกู้ยืม)
  • SIRI และ AP ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา
  • SC และ ORI มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2568
  • SPALI และ PSH จะฟื้นตัวในปี 2569
  • BRI LPN และ LH จะฟื้นตัวในภายหลัง
  • QH เหมาะกับนักลงทุนที่เน้นมูลค่าซึ่งต้องการเห็นกำไรและ DY ที่มั่นคง

หุ้นเด่น

• AP ซื้อ : TP 9.90 บาท
• SIRI ซื้อ : TP 2.20 บาท