บล.พาย:
CRC: Central Retail Corporation PCL
มองเป็นโอกาสสะสม
รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+8% YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ 2.4 พันล้านบาท (-2% YoY, -17% QoQ) กำไร 1Q25 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรปี 2025 กำไร 1Q25 ลดลง YoY ผลจากส่วนแบ่งกำไรลดลงหลังแลกหุ้น Grab Taxi Holdings (Thailand) เป็น Grab Holdings และรับรู้ผ่านงบดุล เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวจากการวางรากฐาน Ecosystem ของธุรกิจค้าปลีกทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม ระยะสั้นเรามองว่าดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ยังคงเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการปี 2025 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท
SSSG ช่วง 2Q25 ยังชะลอตัว YoY
แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน QTD ของ 2Q25 ติดลบ 4%-6% แบ่งเป็น SSSG ประเทศไทย -1% ถึง -3%, ประเทศเวียดนาม -11% ถึง -13% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 8%-9%), และประเทศอิตาลี -10% ถึง -11% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 5%)
เราคาดว่าผลประกอบการปี 2025 จะมีการเติบโตในอัตราที่ชะลอตัวลงจากปีก่อน จากแผนการขยายสาขาที่ชะลอตัวลง และอัตรากำไรขั้นต้นรวมที่มีแนวโน้มลดลงจากสัดส่วนยอดขายที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเพิ่มขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจะเป็นปัจจัยหนุนกำไรปี 2025
กำไรปกติ 1Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
ธุรกิจค้าปลีกอาหาร (44% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 2.3 พันล้านบาท (-8% YoY) ใน 1Q25 เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรลดลงหลังแลกหุ้น Grab Taxi Holdings (Thailand) เป็น Grab Holdings และรับรู้มูลค่ายุติธรรมผ่านงบดุล และ EBITDA margin ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายการขยายสาขา Go Wholesale แม้ว่ายอดขาย 2.7 หมื่นล้านบาท (+10% YoY) จากการขยายสาขา ท่ามกลาง SSSG กลุ่มค้าปลีกอาหารที่ -3% YoY (ไทย +2% และเวียดนาม -7%) ใน 1Q25
ธุรกิจฮาร์ดไลน์ (30% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 2.6 พันล้านบาท (+8% YoY) ใน 1Q25 หนุนจาก EBITDA margin ที่ดีขึ้น 120 bps YoY จากการขายสินค้า Private label เพิ่มขึ้น มียอดขาย 1.9 หมื่นล้านบาท (-3% YoY) ใน 1Q25 เนื่องจาก SSSG กลุ่มฮาร์ดไลน์ที่ -7% YoY (ไทย -6% และเวียดนาม -12%) แม้ยอดขายไทวัสดุจะโต 2% YoY ใน 1Q25
ธุรกิจแฟชั่น (25% ของยอดขายรวม) มี EBITDA 4.1 พันล้านบาท (+1% YoY) ใน 1Q25 ผลจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี แม้ว่ายอดขายธุรกิจแฟชั่น 1.6 หมื่นล้านบาท (-1% YoY) ใน 1Q25 ตาม SSSG กลุ่มแฟชั่นที่ -4% YoY (ไทย -2% YoY อิตาลี -10%)
รายได้ค่าเช่าและค่าบริการที่ 2.4 พันล้านบาท (-1% YoY) ใน 1Q25 เนื่องจากการปรับปรุงสาขา Robinson 4 สาขาในไทย และ GO! Mall 2 สาขาที่เวียดนามในช่วง 1Q25 โดยมีพื้นที่ให้เช่าที่เพิ่มขึ้นเป็น 760,000 ตร.ม. (+3% YoY) จากการเปิด GO! Mall 2 สาขาที่เวียดนาม แม้ว่าอัตราการเช่าพื้นที่จะลดลง YoY เป็น 88% ใน 1Q25 จาก 89% ใน 1Q24 จากการปรับพื้นที่เช่าเป็นพื้นที่ส่วนกลางของ GO! Mall ที่เวียดนาม
การเปลี่ยนแปลงรายการทางบัญชีกระทบ GPM ลดลงราว 50 bps YoY และกระทบ %SG&A ราว 50 bps หลังหักผลกระทบทางบัญชี บริษัทจะมี GPM ปกติลดลง 50 bps YoY และควบคุม % ค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้น 50 bps YoY
คำแนะนำ “ซื้อ” ชะลอตัวระยะสั้น ระยะยาวยังสดใส
มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.4% และ TG 1.0% เทียบเท่า 20x PE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
