บล.พาย:
SAWAD: Srisawad Corporation PCL
การเติบโตอ่อนแอ แต่เงินปันผลสูงขึ้น
คงคำแนะนำ “ถือ” และปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 23.50 บาท (เดิม 36 บาท) คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 14%, TG 3%) อิงจาก 1.1x PBV’25E และ 8.1x PE’25E คำแนะนำ “ถือ” สะท้อน (1) คาดผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.7% / 6.4% ในปี 2025-26 หลังจากที่ SAWAD มีแนวโน้มจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น (2) ราคาหุ้นปรับลดลงถึง 51% YTD ทำให้ซื้อขายที่เพียง 0.9x PBV’25E และ 7.0x PE’25E สะท้อนความกังวลต่อผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 1Q25 ไปมากพอสมควร (3) คาดผลการดำเนินงานใน 2025 แนวโน้มฟื้นตัว แม้อาจยังไม่แข็งแกร่งมากก็ตาม เราปรับลดคาดการณ์กำไรในปี 2025-26 ลดลงสะท้อนกำไรใน 1Q25 ที่อ่อนแอ และสินเชื่อที่ชะลอตัวมากกว่าคาด โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับลดลง 5% และกลับมาขยายตัว 13% ในปี 2026 ด้านผลการดำเนินงานใน 1Q25 กำไรสุทธิออกมาที่ 1.1 พันล้านบาท (-13% YoY, -10% QoQ) ขณะที่ NPL ratio เพิ่มขึ้นเป็น 3.7% และ Coverage ratio ลดลงที่ 61%
การประชุมนักวิเคราะห์
- เศรษฐกิจที่ชะลอตัวและนโยบายการจัดการงบดุลที่ดีขึ้น SAWAD ปรับลดเป้าหมายสินเชื่อลงเหลือ 5-10% ในปี 2025 จาก 10-15% ส่วนใหญ่เกิดจากการชะลอการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ พอร์ตสินเชื่อเช่าซื้อแนวโน้มลดลงจาก 29% ของสินเชื่อรวมใน 1Q25 เหลือ 25-27% โดยเน้นการขยายสินเชื่อจำนำทะเบียน และสินเชื่อจำนองที่ดินในปี 2025 นอกจากนี้ ปรับลดยอดจัดสินเชื่อต่อหลักประกัน (Loan to Value) ลงเพื่อควบคุมความเสี่ยงหนี้เสีย
- สินเชื่อใน 2Q แนวโน้มทรงตัว หลังจากที่สินเชื่อลดลง 2.9% QoQ ใน 1Q สินเชื่อจำนำทะเบียนแนวโน้มเร่งตัวขึ้น ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อทรงตัวหรือลดลงเล็กน้อย
- Credit cost อยู่ราว 180-200 bps ในปี 2025
- ปรับแผนการบริหารเงินทุน โดยในปี 2025 จะปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout ratio) เป็น 30-50% และไม่จ่ายหุ้นปันผลเหมือนในปี 2024 และไม่มีแผนการซื้อหุ้นคืน
- อัตราผลตอบแทนสินเชื่อแนวโน้มลดลง ดังนั้นมุ่งเน้นการลดค่าใช้จ่าย เช่น ปรับลดต้นทุนการเงิน ปรับลดค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน และการขาดทุนรถยึดแนวโน้มลดลง เพื่อลดผลกระทบจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงล้อกับสินเชื่อที่ยังชะลอตัว
จ่ายเงินปันผลสูงขึ้นชดเชยกำไรฟื้นตัวอ่อนแอ
- ผลกระทบจากเศรษฐกิจฟื้นตัวเปราะบาง และสินเชื่อใน 1Q25 อ่อนแอกว่าคาด เราปรับลดเป้าหมายการเติบโตสินเชื่อลงเหลือ +3.5% / +5.1% ในปี 2025-26 จาก +6.9% / +6.8% และปรับลด NIM ลงเหลือ 14% / 14.5% ในปี 2025-26
- เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 7-8% ในปี 2025-26 โดยคาดว่ากำไรลดลง 5% ในปี 2025 และกลับมาขยายตัว 13% ในปี 2026
- เราปรับสมมติฐานการจ่ายเงินปันผลเพิ่มเป็น 40% ในปี 2025-26 จากเดิม 10% หลังจาก SAWAD ปรับนโยบายการจ่ายปันผลสูงขึ้นและแนวโน้มสินเชื่อขยายตัวลดลง ดังนั้น คาดเงินปันผลที่ 1.15 บาท / 1.31 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.7% / 6.4% ในปี 2025-26
