บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Dohome PCL (DOHOME.BK/DOHOME TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: กำไรต่ำกว่าที่คาดไว้
Event: กำไรสุทธิของ DOHOME ใน 2Q68 อยู่ที่ 157 ล้านบาท (-18% YoY, -36% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 17% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 11% เนื่องจากยอดขายต่ำกว่าที่คาดไว้ 5% ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H68 อยู่ที่ 402 ล้านบาท (-8% YoY) และ คิดเป็น 55% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
same-store-sales หดตัว
ถึงแม้เราจะคาดเอาไว้อยู่แล้วว่าอุปสงค์จะอ่อนแอในช่วงที่ภาวะเศรษฐกิจเปราะบาง แต่ยอดขายที่ออกมาใน 2Q68 ยังอ่อนแอเกินคาดที่ 7.3 พันล้านบาท (-9% YoY, -10% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% โดย same-store-sales ใน 2Q68 หดตัวลง 9.3% แย่กว่าประมาณการของเราที่ -5.0% ซึ่งเป็นการหดตัวจากทั้งในส่วนของผู้ใช้งานขั้นสุดท้าย (end-user) (ติดลบประมาณ 10-12%) และ ในส่วนของ back office (ติดลบประมาณ 6-7%) ซึ่งสะท้อนถึงการจับจ่ายใช้สอยที่อ่อนแอ ทำให้ยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท (-4% YoY) และ คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่เพิ่มอีกหนึ่งแห่งใน 2Q68 ทำให้จำนวนสาขารวมอยู่ที่ 40 ร้าน (Size XL&L: 24 ร้าน และ To Go 16 ร้าน)
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเล็กน้อย
อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 อยู่ที่ 18.0% (+0.5ppts YoY, +0.4ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 20bps โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะ i) sales mix ดีขึ้น (สัดส่วนยอดขายวัสดุก่อสร้างลดลง) ii) อัตรากำไรขั้นต้นของเหล็กดีขึ้น (เป็นประมาณ 12% จากระดับที่กลับมาเป็นปกติที่ประมาณ 10-11%) และ iii) อัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า house brand gross ดีขึ้น (เป็นประมาณ 35% จากก่อนหน้านี้ที่ประมาณ 33-34%) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 17.8% (+0.1ppts YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเต็มปี 2568 ของเราที่ 17.7% นอกจากนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-0.4% YoY, +5% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 15.0% (จาก 13.7% ใน 2Q67 และ 12.9% ใน 1Q68)
กำไรใน 3Q68 จะลดลง QoQ แต่จะเพิ่มขึ้น YoY
เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ ในไตรมาสที่สามเพราะปัจจัยฤดูกาล และ อุปสงค์ที่คาดว่าจะยังอ่อนแอ (same-store-sales หดตัว QTD เป็นเลขตัวเดียวระดับกลางถึงสูง) แต่กำไรน่าจะเพิ่มขึ้น YoY เพราะผลจากฐานกำไรที่ต่ำใน 3Q67 เราคาดว่ากำไรน่าจะฟื้นตัวได้บ้างในไตรมาสที่สี่ แต่เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2568F ของเรามี upside จำกัด
Valuation and action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568F ไว้ที่ 2.60 บาท อิงจาก PER ที่ 12.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -2.0 S.D) ทั้งนี้ จากแนวโน้มที่อ่อนแอในไตรมาสหน้า และ กำไรมี upside จำกัด, กำไรไม่โตในช่วงห้าปีที่ผ่านมา (-1.5% CAGR ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา) และ งบดุลตึงตัวมากขึ้น (สัดส่วน D/E อยู่ที่ 1.6x ณ สิ้นงวด 2Q68) เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” DOHOME
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต็อกเป็นจำนวนมาก
