บล.ทิสโก้:
GPSC : กำไรดีกว่าคาดจากราคาพลังงานไอน้ำและภาษี; คาดกำไรหลักทรงตัวใน 3Q25F
กำไรดีกว่าคาดจากราคาไอน้ำและต้นทุนภาษีที่ดีกว่าคาด
GPSC รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 2.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 77% QoQ และ 41% YoY รายได้หลักอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 12% QoQ และ 24% YoY กำไรที่สูงกว่าคาดนี้เป็นผลมาจากราคาไอน้ำที่สูงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 932 ล้านบาท ช่วยชดเชยการลดลงของกำไรหลัก เมื่อเทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 53 ล้านบาทใน 1Q25 และกำไร 6 ล้านบาทใน 2Q24 ผลประกอบการโดยรวมสูงกว่าประมาณการของ TISCO 13% และสูงกว่าประมาณการของ Bloomberg consensus 25% กำไรใน 2Q25 คิดเป็น 80% ของประมาณการทั้งปี 2025 ของเรา
ผลประกอบการ IPP ที่อ่อนแอถูกชดเชยด้วยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ SPP
กำไรหลักที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากผลการดำเนินงานของ IPP ที่อ่อนแอลง กำไรขั้นต้นของกลุ่ม IPP ลดลง 10% QoQ และ 11% YoY GHECO-ONE เผชิญกับผลขาดทุนจากต้นทุนถ่านหินที่ไม่สอดคล้องกันมากขึ้น เนื่องจากคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นจาก กฟผ. โรงไฟฟ้าศรีราชาก็มีรายได้ AP ลดลงเช่นกัน โดยได้เสร็จสิ้นชั่วโมงเดินเครื่องตามสัญญาในเดือนพฤษภาคม
การดำเนินงานของ SPP ยังคงทรงตัว QoQ แม้ว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นจากการคืนเงินอุดหนุนให้กับ PTT สำหรับปี 2023 และการสิ้นสุดของโรงไฟฟ้า GLOW SPP ระยะที่ 3 แต่แรงกดดันเหล่านี้ถูกชดเชยด้วยราคาไอน้ำที่เพิ่มขึ้น 2% QoQ และต้นทุนถ่านหินที่ลดลง 10% ปริมาณไฟฟ้าเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากมีลูกค้าปิดกิจการน้อยลง เมื่อเทียบเป็นรายปี กลุ่มธุรกิจมีต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น (2Q24 ได้รับประโยชน์จากการปรับมูลค่าก๊าซย้อนหลังเพียงครั้งเดียว) และความต้องการใช้ไฟฟ้าและไอน้ำที่ลดลง
ผลตอบแทนจากการลงทุนค่อนข้างผันผวน ไซยะบุรีมีกำไร 112 ล้านบาท ฟื้นตัวจากผลขาดทุนก่อนหน้าเนื่องจากปริมาณน้ำที่เพิ่มขึ้น โรงไฟฟ้า Avaada ยังคงทรงตัวที่ 239 ล้านบาท (เทียบกับ 208 ล้านบาทใน 1Q25 และขาดทุน 14 ล้านบาทใน 2Q24 ซึ่งรวมค่าธรรมเนียมครั้งเดียว) โดยได้รับแรงหนุนจาก COD โครงการใหม่และกำไรจากภาษีรอการตัดบัญชี CFXD มีผลประกอบการที่อ่อนแอลง QoQ (ไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน) ซึ่งสะท้อนถึงรูปแบบตามฤดูกาล
แนวโน้มใน 3Q25F : กำไรหลักทรงตัว แม้กำไรสุทธิจะอ่อนตัวลง
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q25F จะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน แต่กำไรหลักน่าจะยังคงทรงตัว แม้ว่าค่าไฟฟ้าจะลดลงในเดือนกันยายนและราคาไอน้ำอาจกลับมาเป็นปกติ แต่ต้นทุนก๊าซที่ลดลงน่าจะช่วยชดเชยปัจจัยลบเหล่านี้ได้ ความต้องการใช้ไฟฟ้าก็มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน เนื่องจากโดยปกติแล้วใน 3Q จะมีการหยุดให้บริการของลูกค้าน้อยลง โรงไฟฟ้าไซยะบุรีน่าจะได้รับประโยชน์จากช่วงฤดูฝน แม้ว่า Avaada อาจเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอตามฤดูกาล
คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GPSC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 36.00 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสมที่ 36.00 บาท อ้างอิงจากค่าเฉลี่ยของการประเมินมูลค่า DCF และอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 12 เท่า ความเสี่ยงหลัก: ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาค อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นหรือค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น
