บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Airports of Thailand (AOT.BK/AOT TB)* ปัจจัยบวกต่าง ๆ ได้สะท้อนในราคาหุ้นล่าสุดมากแล้ว
Event
ข่าวเชิงบวกจากสัญญาข้อสรุปสุดท้ายกับ King Power (KP) และการขึ้นค่า PSC
lmpact
ประเด็นหลัก ๆ จากมติของสัญญากับกลุ่ม King Power และการขึ้นค่า PSC ใหม่
ปัจจัยหลัก ๆ สองประการในการต่อสัญญาประกอบกิจการจำหน่ายสินค้าปลอดอากรกับกลุ่ม KP และการปรับเพิ่มค่า PSC ของสนามบินภายใต้การบริหารของ AOT ออกมาดีกว่าคาด
ประเด็นหลัก ๆ:
i) สัญญากับกลุ่ม KP: AOT ประกาศว่าคณะกรรมการบริษัทมีมติรับรองผลการเจรจาเพื่อแก้ไขปัญหาที่เกี่ยวกับการประกอบกิจการจำหน่ายสินค้าปลอดอาการ ณ สนามบินต่าง ๆ ภายใต้การกำกับดูแล ได้แก่ สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK), ดอนเมือง (DMK), ภูเก็ต (HKT), เชียงใหม่ (CNX) และหาดใหญ่ (HDY) โดยการแก้ไขของสนามบินสุวรรณภูมิ คือ การเก็บค่าผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำต่อหัว (Minimum Guarantee: MG) แบบอิงจำนวนผู้โดยสารยังคงใช้ตามหลักเกณฑ์เดิม และจะคิดเป็นรายปี (เทียบเท่า 232.90 บาทต่อผู้โดยสารหนึ่งคนพร้อมอัตราเติบโตต่อเนื่องปีละ 5%) ส่วนสนามบินอื่น ๆ ให้ยังคงตามเงื่อนไขเดิมทั้งหมด
ii) การปรับขึ้นค่า PSC: คณะกรรมการสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAB) มีมติเห็นชอบให้ปรับเพิ่มค่า PSC สำหรับผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศขึ้นเป็น 1,120 บาทต่อคน (เพิ่มขึ้นอีก 390 บาทจากอัตราปัจจุบันที่ 730 บาทต่อคน) โดยการปรับนี้บังคับใช้กับสนามบินทั้งหกแห่งที่ AOT บริหารอยู่
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY69F ขึ้น 42.2% และปี FY70F ขึ้นอีก 81.0%
เรามีมุมมองต่อแนวโน้มกำไรระยะยาวของ AOT เชิงบวกจากการแก้ไขสัญญากับกลุ่ม KP ล่าสุดและการขึ้นค่า PSC ใหม่ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY69F ขึ้นใหม่ที่ 2.22 หมื่นล้านบาท (+22.7% YoY) และปี FY70Fที่ 2.99 หมื่นล้านบาท (+34.8% YoY) บนสมมติฐานใหม่หลัก ๆ มาจาก i) ปรับเพิ่มรายได้จากการขายหรือการให้บริการ (รวมรายได้ที่เกี่ยวกับการบินและไม่ใช่การบิน) ปี FY69F ขึ้น 19.8% และปี FY70F ขึ้น 31.7% (จากประมาณการเดิม) และ ii) ปรับเพิ่ม EBIT margin ที่สูงกว่าที่เคยคาดในปี FY69F ขึ้น 4.9ppts และปี FY70F ขึ้นอีก 10.8ppts
Valuation and action
เรามองว่าราคาหุ้นของ AOT ล่าสุดได้สะท้อนความคาดหวังเชิงบวกมามากว่าเดือนแล้ว ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย DCF ปี FY69F ขึ้นใหม่ที่ 54.00 บาท (WACC ที่ 9% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 34.00 บาท นอกจากนี้ เมื่อ 28 พ.ย. 68 คณะกรรมการบริษัทได้มีมติอนุมัติจ่ายเงินปันผลงวดปี FY68 ที่ 0.81 บาท/หุ้น (XD: 11 ธ.ค. 68 และกำหนดจ่ายเงินปันผล 5 ก.พ. 69)
Risks
สภาพคล่องของ King Power, เกิดโรคระบาด, เศรษฐกิจถดถอย และความไม่สงบทางการเมืองของไทย
