บล.พาย:

BJC: Berli Jucker PCL

Valuation น่าสนใจ ลุ้น upside จาก MMVN

เราปรับคำแนะนำขึ้นจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท เนื่องจากเรามองว่า Valuation ปัจจุบันซื้อขายเพียง 13 เท่า ถูกกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกและมี PBV ต่ำกว่า 1 เท่า บวกกับ Upside จาก MMVN โดยเรามองว่าดีล MMVN เป็นการปรับเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ไม่สร้างกำไรไปสู่สินทรัพย์ที่สร้างกำไร และมีโอกาสเติบโตในระยะยาวแม้ว่าจะซื้อใน Valuation ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม

เยี่ยมชมกิจการ MM Mega Market

  • เราได้เยี่ยมชม MM Mega Market สาขา An Phu ที่เวียดนาม ซึ่งเป็นสาขาหลักและเป็นสำนักงานใหญ่ของ MMVN โดย MM Mega Market มีทั้งหมด 30 สาขา และมีส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกสมัยในขนาดร้านใหญ่ 20% และมีลูกค้าหลักเป็น B2B สัดส่วน 55% และส่วนใหญ่เป็นลูกค้า HoReCa นอกจากนี้ยังมีโครงสร้าง Supply chain ที่แข็งแกร่ง รวมถึงกลยุทธ์การตั้งราคาหลายระดับ ทำให้มีอัตราการทำกำไรที่ดีกว่าผู้เล่นรายอื่นๆ ในตลาดมีแผนขยายสู่ 54 สาขาในปี 2030 โดยใช้งบลงทุนต่อปีราว 500-1,000 ล้านบาท
  • แผนเข้าซื้อกิจการ MMVN มูลค่า 22,500 ล้านบาท โดยใช้เงินกู้ 100% และจะขอมติที่ประชุมผู้ถือหุ้นในวันที่ 13 ก.พ. 2026 และต้องได้เสียงไม่น้อยกว่า ¾ เสียง ไม่นับรวมเสียงของผู้ถือหุ้นที่มีส่วนได้เสีย โดยมีปัจจัยบวกและปัจจัยลบดังนี้
    • ปัจจัยบวก
      • MMVN มีกำไร 630 ล้านบาทในปี 2025 หลังหักต้นทุนทางการเงิน 2.58% หรือ bridging loan 2.25% อายุ 1 ปี 2 เดือน คิดเป็น upside ราว 1%-2% ของประมาณการ Synergy จากการควบรวมกิจการราว 370-500 ล้านบาท ในปี 2026-2028 โดยคาดว่าจะเข้ามาเฉลี่ยเท่าๆ กันทุกปี คิดเป็น
        Upside ราว 2%-4% ของประมาณการเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดกำไร โดยมีแผนขายที่ดินที่ไม่ได้ใช้ประกอบกิจการและสาขาที่ไม่ทำกำไรรวม 33 แปลง ผ่านการเปิดประมูล หากไม่มีผู้ประมูล ทาง TCC จะเป็นผู้รับซื้อ และจะได้เงินสดราว 7 พันล้านบาท นำไปชำระหนี้ที่มีต้นทุนทางการเงินราว 3% และสามารถลดผลขาดทุนจากสาขาที่ไม่ทำกำไร คิดเป็น upsideราว 1%-2% ของประมาณการ
    • ปัจจัยลบ
      • ดีลดังกล่าวซื้อขายบน PE ระดับ 35 เท่า ปี 2025 สูงกว่าผู้เล่นในกลุ่มที่เวียดนามเช่น MWG 20 เท่า และ MASAN 32 เท่า MMVN อาจมีการตั้งสำรองลูกหนี้การค้า B’Smart จำนวน 1,360 ล้านบาท (รายการพิเศษ) ใน 4Q25

คำแนะนำ “ซื้อ” Valuation น่าสนใจ

มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 20.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-26 ลง 2%-4% เพื่อสะท้อนการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด และอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจค้าปลีกที่ยังคงมีแนวโน้มถูกกดดันจากการลดลงของสัดส่วนสินค้า non-food ตามกำลังซื้อผู้บริโภค และการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมผู้บริโภค

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน