บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
The Erawan Group (ERW.BK/ERW TB)*
ฟื้นตัวได้เร็วกว่าคาดหนุนให้ปรับเพิ่มกำไร
Event
ปรับเพิ่มกำไรและราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ยอดจองล่วงหน้ายังคงเติบโตเป็นบวก
ERW อยู่ในตำแหน่งที่ดีด้วยประโยชน์จากนักท่องเที่ยวจีนและอินเดียที่เติบโตได้ดี ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนราว 14% และ 6% ของรายได้โรงแรม ตามลำดับ โดยที่จำนวนนักท่องเที่ยวจากจีนและอินเดียพุ่งขึ้น 18% YoY และ 8% YoY ที่ 2.3 ล้านคนและ 1.0 ล้านคน ตามลำดับ ช่วยดึงให้ RevPAR กลุ่มโรงแรมชั้นประหยัดถึงโรงแรมห้าดาวเติบโต 5% YoY ใน 2Q69F (จาก +4% ใน 1Q69) การปรับตัวดีขึ้นนี้คาดจะมาจากอัตราการเข้าพัก (occupancy rate) ของกลุ่มโรงแรมขนาดกลางและชั้นประหยัดที่สูงขึ้นเป็นหลัก ส่วน RevPAR กลุ่มโรงแรมห้าดาวอาจอ่อนตัวลงเล็กน้อยจากการปรับปรุงโรงแรม Grand Hyatt Erawan เราคาดว่าอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (average room rate : ARR) จะยังทรงตัว โดยฝ่ายบริหารให้ความสำคัญกับการเพิ่ม occupancy มากกว่าการปรับขึ้นราคาห้องพัก
คาดกำไร 2H69F จะเติบโตแข็งแกร่งขึ้น
เราคาดกำไร 2Q69F (เบื้องต้น) ของ ERW จะเติบโต YoY หนุนจาก RevPAR ที่ยังแข็งแกร่ง แม้ว่ากำไรจะอ่อนตัว QoQ ตามฤดูกาล ขณะที่ เราคาดว่าโมเมนตัมกำไร 2H69F จะเร่งตัวต่อเนื่องจากยอดจองล่วงหน้าเติบโตต่อเนื่อง YoY โดยที่ยอดจอง ก.ค.69 ยังเติบโตเป็นเลขหลักเดียวและดีขึ้น MoM ขณะที่ กลุ่มลูกค้าธุรกิจผ่านการจัดงานอีเวนท์ (MICE) ขนาดใหญ่และคอนเสิร์ตระดับนานาชาติช่วง 4Q69F จะเป็นปัจจัยหนุนอัตราการเข้าพัก และ RevPAR เพิ่มเติม ดันให้กำไรเติบโตทั้ง HoH และ YoY
ปรับเพิ่มกำไรปี 2569–70F จากรายได้และการดำเนินงานฟื้นตัวได้แข็งแกร่งกว่าคาด
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–70F ขึ้น 6.2% และ 3.9% ขึ้นที่ 967 ล้านบาท (+15% YoY) และ 1.0 พันล้านบาท (+6% YoY) ตามลำดับ ตามธุรกิจโรงแรมที่จะฟื้นตัวเร็วได้กว่าคาด บน 3 ปัจจัยหลัก ๆ คือ i) ปรับเพิ่มสมมติฐาน RevPAR เติบโตดีขึ้นที่ +5% YoY (จากเดิม +2%) หนุนจาก RevPAR ช่วง YTD ที่เติบโต 4% และแนวโน้ม 2H69F จะดีขึ้นต่อเนื่อง ii) ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ขึ้นที่ 58.9% (จากเดิม 58.1%) สะท้อนประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพการควบคุมต้นทุน หลังจากบริษัททำ gross margin ได้สูงขึ้นถึง 61.7% ใน 1Q69 ด้าน margin หลักเราคาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้นเป็น 11.4% (ใกล้เคียงปี 2567 ที่ 11.5%) หนุนจากผลดีจากต้นทุนคงที่ต่อการขยายตัวของกำไร (operating leverage) และวินัยการบริหารต้นทุนเข้มงวด แต่อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกดังกล่าวจะถูกหักฉุดบางส่วนจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่สูงขึ้นผลจากค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนดและการกู้ยืมเพื่อรองรับการลงทุนในโครงการโรงแรมใหม่ 2 แห่ง
Valuation & action
ภายหลังจากเราปรับเพิ่มประมาณการใหม่ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่เพิ่มขึ้นเป็น 3.40 บาท (จากเดิม 3.20 บาท) อิงจาก EV/EBITDA ปี 2569F เดิมที่ 9x ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ERW จากแนวโน้มกำไรจะเติบโตต่อเนื่องดีกว่าคาดตลอดช่วงปี 2569-70F
Risks
อุปสงค์การเดินทางของนักท่องเที่ยวชะลอตัวกระทบอัตราการเข้าพักกับอัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ลดลงและต้นทุนสูงขึ้นกว่าคาด
