บล.ฟิลลิป:
ออริจิ้น พร็อพเพอร์ตี้ – ORI
มีเลื่อนบางโครงการ รอให้ฟื้นตัวชัดเจน (ORI TB)
Key Point
2Q69 การระบายสต็อกทำให้ยังกดดัน GPM-อสังหาฯ ในส่วนของบริษัท และมีคอนโด JV ครบกำหนดโอนไปแล้ว 33-35% แนวโน้ม 3Q69 คอนโด JV โอนได้มากขึ้นเต็มไตรมาส และมีโครงการแนวราบ Balco จะเข้ามาช่วยดึง GPM-อสังหาฯ ให้ดีขึ้น ปัจจุบันเห็นมีการเลื่อนโครงการครบกำหนดโอนในปีนี้ไปยังไตรมาสสี่-ปีหน้า บริษัทยังมีความสามารถในการทำกำไร แต่สำหรับการลงทุนในตลาดหุ้นสามารถรอให้เห็นแนวโน้มฟื้นตัวที่ชัดเจน
แนวโน้ม 3Q69 โครงการ Balco ช่วยดัน GPM
3Q69 แนวโน้มยอดโอนสูงขึ้นโดยหลักมาจากแนวราบโครงการ Balco Bangtao Beach โอนได้เต็มไตรมาส GPM-แนวราบจะช่วยดึงภาพรวมให้ดีขึ้น และจะมีกำไรพิเศษขายโรงแรม Staybridge Suites Bangkok-สุขุมวิท(JV) (Cash in 550 ลบ.) เบื้องต้นมองแนวโน้มกำไรสูงขึ้น y-y และ q-q ในขณะที่ยอดโอนแนวสูงทรงตัว ยังมีการลดราคาเพื่อระบายสต็อกและยังไม่มีคอนโดครบกำหนดโอนเข้ามาโดยโครงการ SO Balco Bangtao Beach เลื่อนไปโอนใน 4Q69
ในช่วงครึ่งปีแรกการขายสินทรัพย์ทำได้ช้ากว่าแผนที่ตั้งไว้ ส่วนครึ่งปีหลังยังมีแผนขายคลังสินค้าเข้า REIT และโรงแรม Ibis แห่งอื่น เป็นการ reinvestment และมีกำไรพิเศษเข้ามาเสริมทุกไตรมาส
2Q69 ระบายสต็อกกดดัน GPM ส่วนของบริษัท
2Q69 กำไร 151 ลบ. -52.7%y-y +46.0%q-q โดยหลักมาจากการระบายสต็อกทำให้ยอดโอนฟื้นตัวดีขึ้นโดยเฉพาะแนวราบ แต่ GPM-อสังหาฯ ลดลงมาที่ 22.0% ลดลง y-y และ q-q จากการลดราคาในส่วนสินค้าของแนวสูงเพื่อลดระดับสต็อก โดยไตรมาสสองมี 2 คอนโด JV ครบกำหนดโอน Origin Place Phetkasem(JV) และ SO ORIGIN SIRIRAJ(JV) ทั้ง 2 โครงการขายเกือบหมดแล้ว โอนแล้ว 33-35% ยอดโอนส่วนใหญ่จึงมาจาก JV 65% มียอดโอน(รวม JV)ทั้งสิ้น 3,562 ลบ. +25.9%q-q แนวโน้ม 3Q69 ทั้ง 2 โครงการนี้คาดว่าสามารถโอนได้มากขึ้นเข้ามาได้เต็มไตรมาส
มีกำไรพิเศษจากการขายโรงแรม Ibis Phuket Kata(JV) เข้ามาเสริม ทำให้มีส่วนแบ่งกำไรโดดเด่นที่ 264 ลบ. (เทียบ 2Q68 ที่ 1.6 ลบ. และ 1Q69 ที่ 168 ลบ.) มีกำไรครึ่งปีแรก 255 ลบ. -40.9%y-y
2Q69 มียอดขาย 6,116 ลบ. +1.6%y-y +35.6%q-q มีขาย big lot โครงการ Park 24 เป็นหนึ่งในกลยุทธ์การระบายสต็อก มียอดขายครึ่งปีแรก 10,627 ลบ. -24.4%y-y ยังไม่มีโครงการเปิดใหม่ โดยมีโครงการคอนโดที่จะเปิดตัวในช่วงไตรมาสสี่ 2 โครงการ รวมมูลค่า 3,500 ลบ. ในจังหวัดภูเก็ต มีแนวราบ 2 โครงการ มูลค่า 2,250 ลบ. และการพัฒนาสินทรัพย์อื่นๆ อาทิ คลังสินค้า, โรงแรม, ออฟฟิศ เน้นกระจายลงทุนในหลายธุรกิจ
ราคาพื้นฐานปี 69 ที่ 1.70 บาท อิงวิธี SOTP
มีโครงการ SO Origin Bangtao Beach เลื่อนครบกำหนดโอนมายัง 4Q69 และคอนโด Origin Thonglor เลื่อนครบกำหนดโอนไปยังปีหน้า แม้ปัจจุบันบริษัทยังมีความสามารถในการทำกำไร แต่สำหรับการลงทุนในตลาดหุ้นยังสามารถรอให้เห็นแนวโน้มการฟื้นตัวที่ชัดเจน เราปรับกำไรปี 69 ลง 9% มาที่ 757 ลบ. +5.2%y-y ประเมินราคาหุ้นโดยอิงวิธี SOTP (P/E 6.5 เท่า, Discount BRI, PRI 10%) ปรับราคาพื้นฐานลงมาที่ 1.70 บาท ปรับคำแนะนำลงเป็น “ขาย”
