บล.พาย:
BJC: Berli Jucker PCL
ต้นทุนวัตถุดิบลดหนุนกำไร 1Q25 โตแกร่ง YoY
รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 1.1 พันล้านบาท (+155% YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไรปกติ 1.3 พันล้านบาท (+25% YoY, -15% QoQ) ดีกว่าที่เราและ BB consensus คาด กำไรเพิ่มขึ้น YoY รับปัจจัยบวกจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวในทุกกลุ่มธุรกิจ จากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง และสัดส่วนการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเพิ่มขึ้น แม้ว่ายอดขายธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะลดลงชั่วคราวจากข้อพิพาทที่เกิดขึ้นกับลูกค้ากาแฟแบรนด์หนึ่งที่สั่งซื้อบรรจุภัณฑ์กระป๋อง โดยคาดเห็นคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายดังกล่าวกลับมาช่วง พ.ค. 2025 ระยะสั้นเราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง QTD ของ 2Q25 ติดลบเล็กน้อยจากสภาพอากาศ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท
กำไร 1Q25 ฟื้นตัวเด่น YoY
กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 977 ล้านบาท (-6% YoY, -25% QoQ) ใน 1Q25 ผลจากรายได้ค่าเช่าและค่าบริการลดลง แม้ว่ายอดขายจะเติบโต 2% YoY จาก SSSG ที่ขยายตัว +2.1% YoY ใน 1Q25 เทียบกับ 0.1% ใน 1Q24 และ 1.5% ใน 4Q24 จากยอดขายอาหารสดที่เติบโตดี โดยมีการเปิด BigC hypermarket 1 สาขา และปิด 1 สาขา ทำให้ ณ สิ้น 1Q25 มี BigC hypermarket 155 สาขา และ Mini BigC 1,629 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 20 bps YoY เป็น 18.1% ใน 1Q25 จาก 18.3% ใน 1Q24 จากสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม non-food ที่ลดลง YoY ใน 1Q25
รายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเหลือ 2.3 พันล้านบาท (-3% YoY) ใน 1Q25 ผลจากรายได้ต่อพื้นที่เช่าลดลง เนื่องจากอัตราค่าเช่าของลูกค้าใหม่ที่เข้ามาชดเชยลูกค้าธนาคารมีค่าเช่าลดลง โดยมีพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.053 ล้านตร.ม. (ทรงตัว YoY) และมีอัตราการเช่าพื้นที่ 89.4% ใน 1Q25 จาก 86.1% ใน 1Q24
กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นเป็น 512 ล้านบาท (+6% YoY, -13% QoQ) ใน 1Q25 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ขยายตัวเป็น 22.6% ใน 1Q25 จาก 20.9% ใน 1Q24 และ 21.3% ใน 4Q24 ผลจากต้นทุน Soda Ash, เศษแก้ว และก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวลดลง และสัดส่วนการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงเพิ่มขึ้น แม้รายได้บรรจุภัณฑ์จะปรับตัวลดลงเหลือ 5.7 พันล้านบาท (-10% YoY, -17% QoQ) จากคำสั่งซื้อที่ลดลงจากลูกค้ากาแฟแบรนด์หนึ่งที่มีปัญหาข้อพิพาท
กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 375 ล้านบาท (+14% YoY, -14% QoQ) ใน 1Q25 หนุนจากยอดขายกลุ่มอาหารและยอดขายสินค้าอุปโภคบริโภคกลุ่ม Personal Care ยังเติบโตได้ดี YoY พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดขยายตัว 24 bps YoY เป็น 19.5% ใน 1Q25 จากสัดส่วนการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น
กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคที่ 56 ล้านบาท (-70% YoY) หลังตัดรายการพิเศษจากการขายธุรกิจ TSS ที่ไม่ทำกำไร จะมีกำไรปกติ 232 ล้านบาท (+23% YoY, -25% QoQ) ใน 1Q25 ผลจากยอดขายที่เติบโตตามคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ด้านความงาม โดยเฉพาะสินค้าโบท็อกซ์ และอุปกรณ์การแพทย์ขนาดใหญ่
คำแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง
มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.5% และ TG 1.5% ใกล้เคียง 0.8 เท่า PBV และเทียบเท่า 20x PE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก
