บล.เคจีไอ (ประเทศไทย)
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: เป็นไปตามความคาดหมาย
Event: IRPC ขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทใน 2Q68 แย่ลงจากที่ขาดทุนสุทธิ 732 ล้านบาทใน 2Q67 และ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q68 ซึ่งเป็นไปตาม Bloomberg consensus และประมาณการของเรา โดยในงวด 1H68 บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิ 3.3 พันล้านบาท ในขณะที่เรายังคงประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2568F เอาไว้เท่าเดิมที่ 3.8 พันล้านบาท
Impact
ขาดทุนสุทธิใน 2Q68 ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ห้า
สาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานแย่ลงคือผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.2 พันล้านบาทใน 2Q68 แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 2Q67 และ 518 ล้านบาทใน 1Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นลดลง QoQ ใน 2Q68 เนื่องจากบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 2.2 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 518 ล้านบาทใน 1Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 13% QoQ เป็น US$67/bbl ใน 2Q68 แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ IRPC เพิ่มขึ้นถึง 37% QoQ เป็น US$5.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราการกลั่นน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 205 KBD
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีฟื้นตัวขึ้น QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE เพิ่มขึ้น 13% QoQ เป็น US$361/ton และ spread ของ PP เพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น US$380/ton เพราะต้นทุน naphtha ที่ใช้เป็น feedstock ลดลงตามราคาน้ำมันดิบที่ลดลง นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจ olefins ของบริษัทยังขยับเพิ่มขึ้น QoQ จาก 81% เป็น 82% ในขณะเดียวกันอัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจ aromatics & styrenics เพิ่มขึ้น QoQ จาก 74% เป็น 79%
iii) Accounting GIM ลดลง 30% QoQ เป็น US$5.2/bbl แต่หากตัดกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันออก market GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 33% QoQ เป็น US$8.4/bbl
Valuation
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H69F ที่ 0.95 บาท อิงจาก PB ที่ 0.3x ถึงแม้ว่าผลการดำเนินงานจะอ่อนแอใน 2Q68 แต่เราคาดว่า market GRM ของบริษัทจะดีขึ้น QoQ ใน 3Q68F เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินใน QTD เพิ่มขึ้นเป็น US$15.7/bbl (+10% QoQ) และ spread ของน้ำมันดีเซลใน QTD เพิ่มขึ้นเป็น US$19.5/bbl (+23% QoQ) แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองลบกับแนวโน้มของ PP เนื่องจากคาดว่าจะมีอุปทาน PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมากถึง 5.5 MTA ในปี 2568F, 6.9 MTA ในปี 2569F และ 5.7 MTA ในปี 2570F
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
