บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
TISCO Financial Group (TISCO TB) ROE และเงินปันผลสูงสุด
คาดอัตราเงินปันผลตอบแทน 7-8% ในปี 64-66
ทิสโก้มีแนวโน้มกำไรดีกว่าแบงก์อื่นๆ จาก NPL coverage และความสามารถในการทำกำไรในระดับสูง โดยทิสโก้จะอาศัยความเชี่ยวชาญด้านสินเชื่อรถยนต์ และการบริหารความมั่งคั่งมาพัฒนาธุรกิจให้เติบโตในปี 65 เราคาดว่าทิสโก้จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับสูงไว้เพื่อเพิ่ม ROE ขณะที่อัตราส่วน Tier-1 อยู่ที่ 20.2% ในปี 64 เทียบกับ 15% ส่งผลให้สามารถจ่ายเงินปันผลตอบแทนได้ 7-8% ในปี 64-66 คงคำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายที่ 110 บาท (P/BV ปี 65 ที่ 2.1 เท่า ROE 17.2%) ความเสี่ยงที่สำคัญคือต้นทุนสินเชื่อที่สูงกว่าคาด
ผลประกอบการและคุณภาพสินทรัพย์ไตรมาส 4/64 ดีมาก
กำไร 4Q64 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 15% QoQ เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตแข็งแกร่งจากค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์ที่แข็งแกร่ง กำไรปี 64 เพิ่มขึ้น 12% YoY เป็น 6.8 พันล้านบาท สินเชื่อลดลง 10% YoY และ 1% QoQ นำโดยสินเชื่อเช่าซื้อ (-2% QoQ) NIM เพิ่มขึ้น 15bps QoQ เป็น 5.08% ในไตรมาส 4/64 เนื่องจากผลตอบแทนเงินกู้ที่สูงขึ้น และต้นทุนเงินทุนที่ลดลงคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้นอย่างมาก อัตราส่วน NPL ลดลง 54bp QoQ เป็น 2.44% ในขณะที่สินเชื่อระยะที่ 2 ลดลง 9% QoQ เป็น 2.2 หมื่นล้านบาท TISCO ตั้งสำรอง 408 ลบ. หรือต้นทุนเครดิต 0.8% ในไตรมาส 4/64 การตั้งสำรองปี 64 ลดลง 38% YoY เป็น 2.1 พันล้านบาท หรือต้นทุนเครดิต 96bp เทียบกับ 142bp ในปี 63
ผบห. คาดอุปสงค์สินเชื่อฟื้นตัวในปี 65
CFO ตั้งเป้าความต้องการสินเชื่อฟื้นตัวจาก -10% ในปี 64 เป็นเติบโต 3-5% ในปี 65 (ประมาณการของเราที่ +2%) นำโดยสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ ซึ่งจะทำให้ NIM เพิ่มขึ้นในปี 65 จากผลตอบแทนเงินกู้ที่สูงขึ้น และต้นทุนกองทุนที่มีเสถียรภาพ แม้ว่าค่าธรรมเนียมธนาคารจะเพิ่มขึ้น YoY ตามการเติบโตของสินเชื่อที่สูงขึ้น แต่ non-nii ไม่น่าจะเพิ่มขึ้นในปี 65 เนื่องจากผลกระทบจากฐานที่สูงของรายได้ จากการซื้อขายสุทธิและค่าธรรมเนียมการดำเนินการจากธุรกิจบริหารสินทรัพย์ในปี 64 โดยรวมเราคาดการณ์ว่ารายรับรวมจะทรงตัว YoY ในปี 65
คาดต้นทุนสินเชื่อลดลงอีก
ผู้บริหารว่าคุณภาพสินทรัพย์ที่ปรับตัวดีขึ้นดีกว่าที่คาดไว้ และสำรองหนี้เสียในปัจจุบันมีมากเกินพอ เนื่องจาก NPL coverage ที่ 237% ในปี 64 เราคาดว่าต้นทุนสินเชื่อจะลดลงอีกเป็น 60bp ในปี 65 จาก 96-142bp ในสองปีที่ผ่านมา ด้านความเสี่ยงด้านกฎระเบียบหาก ธปท. กำหนดอัตราดอกเบี้ย HP สำหรับรถจักรยานยนต์ที่ 20-25% ทิสโก้จะต้องให้ชำระเงินดาวน์อย่างน้อย 20% เพื่อลดความเสี่ยง และให้ผลตอบแทนที่ต่ำกว่า ปัจจุบัน TISCO มีเงินให้สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ 4.9 พันล้านบาท (2.5% ของสินเชื่อทั้งหมด) โดยมีผลตอบแทนสินเชื่อประมาณ 30%
