บล.พาย:
TISCO: Tisco Financial Group PCL
Valuation ไม่ถูก แต่เงินปันผลสูง
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเพิ่มเป็น 107 บาท (เดิม 104 บาท) จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสูงขึ้น คำนวนด้วยวิธี GGM (ROE 16%, Terminal growth 2%) อิง 1.93x PBV’26E (+0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) เรามองว่า Valuation ไม่ถูก เพราะซื่อขายสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี ที่ราว 1.8 เท่า แต่ ROE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี ที่ 17.2% อย่างไรก็ดี งบดุลที่แข็งแกร่ง และคาดผลตอบแทนเงินปั่นผลสูง 7.5% ในปี 2026 ทำให้มีความน่าสนใจในการลงทุนเพื่อรับเงินปันผล ด้านกำไรสุทธิใน 3Q25 ออกมาที่ 1.73 พันล้านบาท (+1.1% YoY, +5.3% QoQ) ขณะที่งบดุลแข็งแกร่งขึ้น NPL ratio ลดลงที่ 2.3% และ Coverage ratio สูงขึ้นเป็น 171% เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับลดลง 3% YoY และคาดว่ากำไรใน 4Q25 จะปรับลดลง QoQ แต่ทรงตัว YoY อย่างไรก็ดี คาดว่ากำไรจะกลับมาขยายตัว 3.6% ในปี 2026 และ ROE กลับมาขยายตัว
การประชุมนักวิเคราะห์
- แม้สินเชื่อใน 9M25 ปรับลดลง 0.8% YTD จากการชำระคืนเงินหนี้ของสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ แต่ความต้องการสินเชื่อของลูกค้าธุรกิจยังมีต่อเนื่อง กอปรกับสินเชื่อรายย่อยขยายตัว โดยสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์กลับมาขยายตัว สินเชื่อจักรยานยนต์และสินเชื่อจำนำทะเบียนเติบโตต่อเนื่อง ทั้งนี้ สินเชื่อเช่าซื้อที่ขยายตัวส่งผลให้รายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจประกันเติบโตตามมา โดย Penetration rate ในตลาดรถยนต์ปรับขึ้นเป็น 6% ใน 8M25 จาก 4.9% ในปี 2024 จากการขยายตลาดรถยนต์ไฟฟ้า (EV) และ non captive brand
- ต้นทุนการเงินแนวโน้มลดลงต่อเนื่องล้อกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยขาลง ส่งผลให้ NIM มีแนวโน้มปรับดีขึ้น
- โครงการ “คุณสู้ เราช่วย” มีสินเชื่อเข้าเกณฑ์รวม 18.5 พันล้านบาท สิ้นเดือน ก.ย. โดยมีสินเชื่อที่ลงทะเบียนแล้ว 5.7 พันลบ. (ราว 31% ของสินเชื่อเข้าเกณฑ์รวม) โดยยอดสินเชื่อรวม 4.6 พันลบ. เข้าร่วมโครงการและมีการปรับโครงสร้างแล้ว ทั้งนี้ แม้สินเชื่อในโครงการ ส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยลดลง แต่ส่งผลบวกต่อคุณภาพสินเชื่อดีขึ้นและมีรายได้อื่นๆ เพิ่มขึ้น ชดเชยรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลง
- กำไรจากพอร์ตลงทุนอาจมีความผันผวนตามภาวะตลาด อย่างไรก็ดี TISCO ได้ตั้งสำรองหนี้ฯ พิเศษ (Management Overlay) รองรับความไม่แน่นอนความผันผวนของราคาหลักทรัพย์ในอนาคต เป็นส่วนหนึ่งทำให้ Coverage ratio ปรับสูงขึ้นเป็น 171% ใน 3Q25 เพิ่มความแข็งแกร่งของงบดุล
คาดกำไรในปี 2025 ลดลง แต่จะกลับฟื้นตัวในปี 2026
- เราปรับประมาณการกำไรในปี 2025-26 เพิ่มขึ้นราว 1% สะท้อนผลการดำเนินงานใน 3Q25 ที่สูงกว่าคาด โดยปรับสมมติฐาน NIM สูงขึ้นราว 10 bps อย่างไรก็ดี คาดว่ากำไรในปี 2025 จะปรับลดลง 3% เนื่องจากสำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น
- แนวโน้มกำไรในปี 2026 กลับมาขยายตัว 3.6% ผลบวกจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้น เนื่องจาก NIM ที่สูงขึ้น
- เงินกองทุนที่แข็งแกร่ง เราคาดว่า TISCO จะสามารถจ่ายเงินปันผลที่ 7.75 บาท/หุ้นในปี 2025-26 เท่ากับในปี 2024
