บล.กสิกรไทย:
TRUE อยู่ระหว่างฟื้นความเชื่อมั่น หลังความกังวลเรื่องกลไกถ่วงดุลจากการถอนตัวของ Telenor อย่างไรก็ดี ตลาดยังคงจับตา 1) เสถียรภาพทีมผู้บริหาร 2) DPS งวด 4Q25 3) guidance ปี 2026 และ 4) วินัยทางการเงินอย่างต่อเนื่อง
เหตุการณ์ เมื่อวันที่ 26 ม.ค. 2569 คุณศุภชัย เจียรวนนท์ (ประธาน) และคุณซิกเว่ เบรกเก้ (ประธานเจ้าหน้าที่บริหารกลุ่ม) จัดการประชุมกับนักลงทุน เพื่อชี้แจงประเด็นความกังวลของตลาดภายหลังการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผู้ถือหุ้นของ TRUE
ประเด็นสำคัญ
ภายใต้เงื่อนไข put/call option บริษัท Telenor จะอยู่ภายใต้ช่วงเวลาห้ามขายหุ้น (lock-up period) ซึ่งคาดว่าน่าจะไม่เกินสองปี โดยทางเลือกดังกล่าวเป็นแบบ European-style และไม่มีการเปิดเผยเงื่อนไขอื่นเพิ่มเติม นอกเหนือจาก TRUE แล้ว Arise ยังมีหน่วยธุรกิจหลักอีกสองส่วน ได้แก่ True IDC และ Ascend ซึ่ง Arise ถือหุ้นร่วมกับพันธมิตร เช่น กลุ่ม CP และ BlackRock (ใน True IDC) และ Ant Financial (ใน Ascend) ดังนั้น การร่วมมือกันทั้งในเชิงย้อนหลังหรือในอนาคตจะต้องอาศัยระดับการกำกับดูแลกิจการที่สูง Arise วางตำแหน่งให้ TRUE เป็นกลไกสร้างกระแสเงินสดระยะยาวในเชิงระมัดระวัง ขณะที่ธุรกิจที่ใช้เงินลงทุนสูง (เช่น ดาต้าเซ็นเตอร์ และฟินเทค) จะถูกบริหารจัดการในระดับ Arise โดยอาจใช้เงินทุนจากกระแสเงินสดที่ได้จาก TRUE ในด้านการดำเนินงาน TRUE จะให้ความสำคัญกับการรักษาฐานลูกค้าเดิมและการขยายธุรกิจ B2B โดยอาศัยแพลตฟอร์มของ Arise จากสภาพการแข่งขันในปัจจุบัน ผู้บริหารตั้งเป้ารักษาส่วนแบ่งตลาดด้านรายได้ให้อยู่ในระดับทรงตัว พร้อมการกลับมาเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไป
มุมมองของเรา
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการประชุมครั้งนี้ การที่คุณศุภชัยเข้าไปมีส่วนร่วมกับนักลงทุนโดยตรงถือเป็นปัจจัยสำคัญในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นจากความเป็นไปได้ที่ Telenor จะถอนตัวออกไป และการรับรู้ของตลาดถึงการสูญเสียกลไกการถ่วงดุล คำกล่าวของเขาน่าจะช่วยสร้างความมั่นใจถึงความสอดคล้องกันของผลประโยชน์ระหว่างตัวเขา กลุ่ม CP และผู้ถือหุ้นรายย่อยของ TRUE อย่างไรก็ดี ความกังวลอาจยังไม่คลี่คลายทั้งหมดในระยะนี้ เนื่องจากตลาดยังมีท่าทีระมัดระวังต่อกลุ่ม CP และคุณศุภชัยจากประสบการณ์ในอดีต ประเด็นที่ตลาดจะให้ความสำคัญในระยะใกล้ยังคงอยู่ที่
1) เสถียรภาพของฝ่ายบริหาร
2) การหมุนเวียนการถือหุ้นของนักลงทุนสถาบันต่างชาติเพิ่มเติม
3) เงินปันผลต่อหุ้นไตรมาส 4/2568
4) แนวทางการดำเนินงานปี 2569
5) การรักษาวินัยทางการเงินอย่างต่อเนื่อง
มุมมอง KS
คำแนะนำ “ซื้อ” TP 14.12 บาท ปัจจัยหนุนตัวคูณมูลค่าหุ้นคาดจะมาจาก
1) ความกังวลด้านการกำกับดูแลกิจการและกลไกการถ่วงดุลอำนาจ ที่ผ่อนคลายลงภายหลัง Telenor
2) ความเชื่อมั่นที่กลับมาอีกครั้งต่อวินัยทางการเงินและการบริหารเงินทุนของ TRUE มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังไม่ตึงตัว หลังการเทขายหุ้น ที่ระดับ 10.7 บาท
TRUE ซื้อขายที่ PER ปี 2569 ที่ 15.4 เท่า EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 6.9 เท่า (ประมาณ -1 SD จากค่าเฉลี่ย 5 ปี) และอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 3.9% เมื่อเทียบกับ ADVANC ซึ่งซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 10.0 เท่า และบริษัทโทรคมนาคมในอาเซียนที่ราว 8.0 เท่า ก่อนการเปิดเผยข้อมูลที่ระดับ 12.4 บาท TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 7.4 เท่า (ใกล้ค่าเฉลี่ย 5 ปี) ขณะที่หลังการเปิดเผยข้อมูลที่ระดับ 10.4 บาท มูลค่าหุ้นถูกบีบลงมาอยู่ที่ 6.8 เท่า (ใกล้ -1 SD) ภายใต้สมมติฐานเชิงลบที่ระดับ -2 SD ราคาหุ้นที่สะท้อนออกมาจะอยู่ที่ราว 10 บาท หรือประมาณ 6% ต่ำกว่าระดับปัจจุบัน
