บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GULF DEVELOPMENT (GULF TB)
คาด 4Q25 กำไรเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง
- คาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 8 พันลบ. เติบโต 11% q-q และ 13.3% y-y หนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ ADVANC และโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐ และโรงไฟฟ้าลมมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง
- หากกำไร 4Q25 ตามคาด จบปี 2025 จะมีกำไรปกติ 2.76 หมื่นลบ. (+28% y-y) ดีกว่าที่เราเคยคาด แต่เรายังคงคาดกำไรปี 2026–27 เติบโตเฉลี่ยปีละ 10% y-y
- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 59.50 บาท (SoTP)
แนวโน้มกำไร 4Q25 ยังแข็งแกร่งทั้ง q-q, y-y และดีกว่าที่คาดก่อนหน้านี้
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 8 พันลบ. เติบโต 11% q-q และ 13.3% y-y หากรวมกำไร FX ราว 366 ลบ. จากค่าเงินบาทแข็งบนหนี้สินสกุลเงินสหรัฐ จะมีกำไรปกติ 7.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4.7% q-q และ 3.1% y-y จบปี 2025 คาดมีกำไรปกติ 2.76 หมื่นลบ. เติบโต 28% y-y ดีกว่าที่เราคาดก่อนหน้านี้ 7% ปัจจัยหลักๆ ที่หนุนการเติบโตมาจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม โดยเฉพาะผลประกอบการของ ADVANC ที่เราคาดเติบโต 7% q-q และ 39% y-y จากทั้งรายได้รวมเติบโตแข็งแรงต่อเนื่อง และการรับรู้ผลบวกจากการประมูลคลื่นใหม่เต็มไตรมาส และโรงไฟฟ้าพลังงานลมที่ได้อานิสงส์จากปัจจัยฤดูกาล รวมถึงโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐที่ได้ผลบวกจากการปรับค่าไฟฟ้าขึ้นสูงตามความต้องการใช้ไฟฟ้าในกลุ่มบริษัทดาต้าเซนเตอร์ ขณะที่ผลประกอบการของโรงไฟฟ้าหลัก IPP จะมีรายได้ลดลงจากการเรียกเดินเครื่องลดลงตามฤดูกาล ส่วนโรงไฟฟ้า SPP (14% ของกำลังผลิตไฟฟ้ารวม) คาด margin จะชะลอตัว q-q จากค่า Ft ปรับลดลงมากกว่าราคาก๊าซฯ ขณะที่ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็นปกติ แต่ดอกเบี้ยจ่ายลดลงตามอัตราดอกเบี้ยตลาดที่ปรับลงต่อเนื่อง
แนวโน้มกำไร 1Q26 ยังแข็งแกร่ง
เราคาดโมเมนตัมกำไร 1Q26 จะเร่งขึ้น จากการรับรู้รายได้จากกำลังผลิตใหม่ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์กว่า 649 MW ที่ COD เมื่อปลายปี 2025 พร้อมทั้งคาดว่า ADVANC จะทำกำไรดีขึ้นต่อจาก ARPU ที่เพิ่มขึ้นจากการ package ค่าบริการที่ต่ำหมดอายุต่อเนื่อง นอกจากนี้ โรงไฟฟ้าในสหรัฐจะมีรายได้เพิ่มขึ้น q-q ตามปัจจัยฤดูกาล
คงประมาณการกำไรปี 2026–27 เติบโตเฉลี่ยปีละ 10% y-y
หากผลประกอบการ 4Q25 เป็นไปตามคาด กำไรปกติปี 2025 จะอยู่ที่ 2.76 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 28% y-y และคาดกำไรสุทธิปี 2026–27 เพิ่มขึ้นเฉลี่ยปีละ 10% y-y จากกำลังผลิตใหม่ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ประมาณ 1,020 MW บวกกับคาดว่าผลประกอบการของ ADVANC จะเติบโตต่อเนื่อง นอกจากนี้ โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐจะมีรายได้เพิ่มขึ้นอีกจากผลของการปรับขึ้นค่าไฟตามความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงในกลุ่มดาต้าเซนเตอร์ ขณะที่ปริมาณไฟฟ้าในพื้นที่ที่เป็นที่ตั้งของโรงไฟฟ้า Jackson ไม่เพียงพอกับความต้องการโดยรอบ การปรับขึ้นค่าไฟจะอยู่ในช่วงกลางปีของทุกปี
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 59.50 บาท
เรามีมุมมองเชิงบวกกับผลประกอบการ 4Q25 ที่คาดจะออกดีกว่าที่เราเคยคาด และราคาหุ้น GULF ยังไม่สะท้อนการปรับขึ้นของราคาหุ้น ADVANC กว่า 20% ในช่วงที่ผ่านมา ดังนั้นจึงเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ ราคาเป้าหมาย 59.50 บาท
