บล.บัวหลวง:
Indorama Ventures (IVL TB/IVL.BK)
IVL – กำไรไตรมาส 2/65 ทำสถิติสูงสุดและสูงกว่าทุกคาดการณ์; คาดเติบโตแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 3/65
สูงกว่าทุกคาดการณ์
IVL รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 2/65 ท่าสถิติสูงสุดใหม่ที่ 20,278 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 143% YoY และ 44% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 13,098 ล้านบาท เติบโต 125% YoY และ 27% QoQ ซึ่งผล ประกอบการสูงกว่าที่เราคาด 44% (สูงกว่าที่ตลาดคาด 40%) เนื่องจากอัตรากำไรที่สูงกว่าคาด และกำไรพิเศษที่มากกว่าคาด
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของกำไรหลัก ได้แก่ 1) กำไรจากธุรกิจ PET ที่ดีขึ้น (ทั้งปริมาณขายและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ตลาดจรที่ขยายตัวขึ้น YoY [ทางฝั่งตะวันตกและเอเชีย]), และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ตามสัญญาที่สูงขึ้น YoY [ทางฝั่งตะวันตก], 2) กำไรจากธุรกิจ Integrated Oxide & Derivatives (IOD) ที่มากขึ้น (ปริมาณขายที่มากขึ้นและส่วนต่างราคา MTBE ที่ขยายตัวขึ้น), 3) การรับรู้รายได้จาก Oxiteno (เริ่มรวมสินทรัพย์นี้เข้าในงบการเงินตั้งแต่ไตรมาส 2/65 เป็นต้นไป), 4) รายได้อื่นๆ ที่สูงขึ้น, และ 5) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง โดยอัตราส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 9.6% จาก 10.3% ในไตรมาส 2/64 โดยสรุปปริมาณขายของ IVL ในไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 3.8 ล้านต้น (เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 1% QoQ) และ core EBITDA/ ตัน เฉลี่ยอยู่ที่ 198 เหรียญสหรัฐ (เพิ่มขึ้น 50% YoY และ 16% QoQ)
แนวโน้ม
เราคาดว่ากําไรหลักของ IVL จะเติบโตแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ ต่อเนื่องไปในไตรมาส 3/65 หนุนโดยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัว อุปสงค์ที่แข็งแกร่งกอปรกับอุปทานที่ตึงตัว จะหนุนส่วนต่างราคาของกลุ่มผลิตภัณฑ์สายโพลีเอสเตอร์ให้สูงขึ้น YoY นอกจากนี้อุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้นจะหนุนส่วนต่างราคา MTBE (ธุรกิจ IOD) ให้สูงขึ้น YoY อย่างไรก็ตาม อุปทานซึ่งมีจ่านวนมากจะกดดันส่วนต่างราคา MEG (ในสหรัฐ) ปรับตัวลดลง YoY ในขณะเดียวกันกําไรหลักคาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากปกติไตรมาสที่สามจะเป็นช่วงโลว์ซีซันสําหรับอุปสงค์ PET ดังนั้นส่วนต่างราคา PET จึงมีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ นอกจากนี้ส่วนต่างราคา MTBE คาดว่าจะลดลง QoQ เนื่องจากฤดูกาลขับขี่ในฤดูร้อนของสหรัฐฯ ซึ่งหนุนอุปสงค์ MTBE ตามฤดูกาลจะสิ้นสุดลงในวัน แรงงาน (5 ก.ย. ซึ่งเป็นวันจันทร์แรกของเดือนก.ย.)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กําไรหลัก 6 เดือนแรกของปี 2565 คิดเป็น 67% ของประมาณการกำไรหลักปี 2565 ของเราที่ 35,218 ล้านบาท เรายังคงไว้ไม่เปลี่ยนแลง
คําแนะนํา
ผลประกอบการไตรมาส 2/65 ที่สูงกว่าคาดกอปรกับแนวโน้มการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY มองกำไรหลักต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/65 และในปี 2565 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2565 ที่เพียง 1.3 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.8 เท่าอยู่ 0.7 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของเราจากการลงทุนใหม่ๆ ของบริษัท ซื้อ!
IVL – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อช่วงบ่ายที่ผ่านมายืนยันมุมมองเชิงบวกของเราต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานปี 2022
Highlights:
- ผู้บริหารแสดงความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 2H22 โดยมีปัจจัยหนุนจากทั้งปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ทรงตัวในระดับสูง, และการรับรู้ผลประโยชน์จากสินทรัพย์ที่ซื้อเข้ามา (Oxiteno เริ่มรับรู้ตั้งแต่ 2Q22)
- ธุรกิจ Combined PET: คาดปริมาณขายเพิ่มขึ้น (อุปสงค์แข็งแกร่งต่อเนื่อง, ไม่มีการหยุดโรงงาน) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ทรงตัวในระดับสูง
- ธุรกิจ Integrated Oxide and Derivatives: ปริมาณขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น (ไม่มีการหยุดโรงงาน), ส่วนต่างราคา MEG ที่สูงขึ้น, และ synergy benefit จาก Oxiteno แต่ส่วนต่างราคา MTBE คาดว่าจะปรับตัวลดลงใน 2H22 (เทียบกับ 2Q22) เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล
- ธุรกิจ Fibers: คาดปริมาณขาย lifestyle fiber เพิ่มขึ้น (ตามการเปิดเศรษฐกิจของจีน) และคาดส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์จะปรับตัวสูงขึ้นตามอุปสงค์ที่ฟื้นตัว
- สำหรับผลกระทบจากต้นทุนพลังงาน (ก๊าซ) ที่สูงขึ้น บริษัทสามารถลดผลกระทบได้โดยปรับเพิ่มราคาขายผลิตภัณฑ์ได้บางส่วน รวมทั้งทำการ hedging ราคาก๊าซ (ที่ระดับต่ำกว่าราคาปัจจุบัน) เพื่อป้องกันความเสี่ยงไว้แล้วบางส่วน
- สถานะทางการเงินยังคงแข็งแกร่ง (คาด net debt/equity ลดลงเหลือ 1.0 เท่า ณ 4Q22 จาก 1.1 เท่า ณ 2Q22) พร้อมเงินสดในมือ 2.6 หมื่นล้านบาท ณ 2Q22 ทำให้บริษัทมีความพร้อมสำหรับการลงทุนตามแผน รวมทั้งการลงทุนใหม่ๆ ในอนาคต (มุ่งเน้นไปที่ธุรกิจ recycle และผลิตภัณฑ์ชนิดพิเศษที่มีมูลค่าเพิ่มสูง)
View From Fundamental:
- คาดการณ์การเติบโต YoY ของกำไรหลักอย่างต่อเนื่องไปใน 3Q22 และในปี 2022 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังคงถูก โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2022 ที่เพียง 1.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.8 เท่าอยู่ 0.7SD) นอกจากนี้ยังมี อัพไซด์ต่อประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายของเราอีกจากการลงทุนใหม่ๆ/การซื้อกิจการ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” (ราคาเป้าหมาย 65 บาท)
