บล.บัวหลวง:
Civil Engineering (CIVIL TB / CIVIL.BK)
CIVIL – กำไร 2Q22 อ่อนตัวตามคาด … แนะนำรอจังหวะฟื้นตัวและมีปัจจัยบวกชัดเจน
กําไร 2Q22 ลดลงตามที่ประเมินล่าสุด
CIVIL รายงานกำไรสุทธิ 2Q22 ที่ 30.3 ล้านบาท ลดลง 31% YoY และ 25% QoQ เป็นไปตามที่เราคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
กําไรที่หดตัวทั้ง YoY และ QoQ เกิดจากอัตรากําไรขั้นต้น (GM) ที่ปรับตัวลดลง โดยรายได้หลักรวมงวด 2Q22 อยู่ที่ 1.55 พันล้านบาท (แบ่งเป็นรายได้รับเหมาก่อสร้าง 97.6%, ขายวัสดุก่อสร้าง 2.1% และค่าเช่า 0.3%) เพิ่มขึ้น 27% YoY แต่ลดลง 6% QoQ โดยรายได้งานรับเหมาฯ อยู่ที่ 1.51 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 31% YOY (รับรู้รายได้งานโครงการใหม่) แต่ลดลง 6% QoQ (วันหยุดยาวมาก ทําให้ความคืบหน้าของงานน้อยกว่า) อัตรากําไรขั้นต้นของธุรกิจรับเหมาก่อสร้างอยู่ที่ 7.6% ลดลงจาก 9.5% ใน 2Q21 และ 8.1% ใน 1Q22 ตามสัดส่วนของการรับรู้งานรางรถไฟที่มีอัตรากําไรต่ำเพิ่ม กอรปกับมีการปรับประมาณการต้นทุนให้สอดคล้องกับค่าวัสดุก่อสร้างที่เพิ่ม และการขยายแผนงานก่อสร้าง ขณะที่ SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 5.7% ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 71bps QoQ
แนวโน้ม
แนวโน้มกำไร 3Q22 คาดลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ตามรายได้ที่ปรับตัวขึ้นทั้งจากงานก่อสร้าง และการขายหินปูนที่เริ่มดำเนินการเหมืองไปเมื่อ พ.ค. ที่ผ่านมา ขณะที่ GM คาดทรงตัว QoQ ต่อ (ไม่น่าจะมีการปรับประมาณการต้นทุนโครงการเพิ่มอีก) แต่ประเด็นบวกสําคัญที่ต้องติดตาม คือ การขอปรับเกณฑ์คำนวณค่า K ที่สมาคมรับเหมาฯ ยื่นเสนอภาครัฐไป หากได้รับการผ่อนปรนตามนั้น จะสามารถบันทึกค่า K ส่วนชดเชย หนุนกำไรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญ คาดชัดเจนช่วง 4Q22
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
กําไรหลักใน 1H22 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2022 ของเราที่ 144 ล้านบาท (ลดลง 25% YoY) จึงยังคงไว้ตามเดิม ทั้งนี้ เราได้เคยปรับลดคาดการณ์กำไร ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำลงมาก่อนหน้านี้แล้ว ในรายงานกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง วันที่ 26 กรกฎาคม 2022 (โปรดติดตามรายละเอียดในรายงานฉบับดังกล่าว)
คําแนะนํา
เรายังคงให้คำแนะนำถือ ราคาเป้าหมาย 3.50 บาท ยังคงมุมมองว่าปัจจุบันยังไม่ถึงจังหวะเวลาเล่นหุ้นกลุ่มรับเหมาฯ เพราะตลาดจะยังไม่ re-rate valuation กลุ่มนี้ เนื่องจาก 1) กำไรธุรกิจรับเหมาฯ ยังไม่ดี 2) รอประเด็น ปลดล็อคชดเชยค่า K ส่วน 4% แรก และ 3) คาดมีสุญญากาศโครงการใหม่ใน 3Q22 และล่าช้าไป เร็วสุดปลาย 4Q22
