บล.บัวหลวง:
Gunkul Engineering (GUNKUL TB/GUNKUL.BK)
GUNKUL – กำไรดีกว่าคาด
กําไรสุทธิและกำไรหลักดีกว่าคาดมาก
GUNKUL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/65 ที่ 778 ล้านบาท เติบโต 49% YoY และ 55% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด 77% (รายได้จากฟาร์มกังหันลม และกำไรพิเศษที่มากกว่าคาด) และสูงกว่าที่ตลาดคาด 95% หากไม่รวม รายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 536 ล้านบาท เติบโต 4% YoY และ 95% QoQ ซึ่งดีกว่าที่เราคาด 16% (จากรายได้ที่มากกว่าคาดและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าคาด) และสูงกว่าตลาดคาด 34%
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
รายได้ปรับตัวลง 3% YoY (รายได้จากธุรกิจก่อสร้างที่ลดลง) แต่ปรับตัวขึ้น 1% QoQ (จากยอดขายไฟฟ้าที่สูงขึ้น QoQ ซึ่งกลบผลกระทบจากรายได้ธุรกิจก่อสร้างที่ลดลง) อัตรากําไรขั้นต้นในไตรมาส 2/65 อยู่ที่ 47.3% ปรับตัวขึ้นอย่างมากจาก 40.7% ในไตรมาส 2/64 และ 33.6% ในไตรมาส 1/65 หมุนมาจากรายได้จากโครงการพลังงานทดแทนที่เพิ่มขึ้น (ยอดขายไฟฟ้าจากโครงการพลังงานทดแทนให้อัตรากาไรขั้นต้นที่สูงกว่าธุรกิจอื่นๆ ของ GUNKUL) อัตรากําไรสุทธิอยู่ที่ 38.6% ปรับตัวขึ้นจาก 25.1% ในไตรมาส 2/64 และ 25.2% ในไตรมาส 1/65 สอดคล้องไปกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวขึ้น
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/65 จะลดลง YoY และ QoQ โดยถูกดดันจากการรับรู้กำไรจากฟาร์มกังหันลม (ขนาด 170 MW) ที่ลดลง เนื่องจากสัดส่วนลงทุนลดลงจาก 100% มาเหลือ 50% หลังจากที่ GULF เข้ามาร่วมลงทุนด้วย
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรให้สอดคล้องกับผลประกอบการครึ่งแรกของ ปี 2565 ที่ดีกว่าคาด ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรหลักปี 2565 ขึ้น 5% มาอยู่ที่ 1,469 ล้านบาท (ลดลง 25% YoY)
คําแนะนํา
การลดการถือสัดส่วนในฟาร์มกังหันลมขนาด 170 MW (ซึ่งกดดันแนวโน้มในครึ่งหลังของปี 2565) อาจจะส่งผลกระทบเชิงลบด้านจิตวิทยาต่อตลาดได้ในระยะสั้น แต่เราคาดบริษัทร่วมทุน GULF-GUNKUL จะเริ่มมีการลงทุนในโครงการพลังงานทดแทนใหม่ๆ (เนื่องจากปัจจุบันมีเงินสดอยู่ถึง 5 พันล้านบาท) และน่าจะคลายความกังวลของตลาด นอกจากนี้เรามอง GUNKUL เป็นหุ้นที่ดี (สําหรับเล่นไล่ตามโรงไฟฟ้า SPP) ในธีมค่าไฟที่พุ่งขึ้นสูง ราคาหุ้นปรับตัวลง 5% ตั้งแต่ที่เราปรับลดราคาเป้าหมายลงจาก 7 บาท มาเหลือ 6.50 บาท (ในรายงานกลุ่มโรงไฟฟ้า เมื่อวันที่ 3 ส.ค. – หุ้นโรงไฟฟ้ากับระเบิดเวลาค่าไฟ) ซึ่งตลาดน่าจะสะท้อนภาพระยะสั้นที่ไม่สดใสลงไปในราคาแล้ว ดังนั้นเราจึงยังคงคําแนะนํา “ซื้อ”
