บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*
ประมาณการ 1Q67: กำไรจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
Event
เราคาดว่า CPALL จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q67 อยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (+17% YoY แต่ -13% QoQ) คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา กำไรเพิ่มขึ้น YoY จากการฟื้นตัวของผลการดำเนินงาน ทั้งธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVs) และ CP Axtra (CPAXT.BK/CPAXT TB) แต่ที่ว่ากำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล
Impact
คาดได้เห็นยอดขายสาขาเดิม (same store sales: SSS) เป็นบวก
เราคาดว่ายอดขายรวมทั้งเครือ (consolidate sales) จะอยู่ที่ 2.33 แสนล้านบาท (+8% YoY และ ทรงตัว QoQ) จากยอดขายสาขาเดิม (same-store-sale) เป็นบวกทั้ง CPAXT (ธุรกิจค้าส่งและค้าปลีก) และธุรกิจร้านสะดวกซื้อ เราคาด same-store-sales ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อมีโมเมนตัมเป็นบวกต่อเนื่องอยู่ที่ 4% ใน 1Q67 (เทียบกับ 8% ใน 1Q66 และ 3.6% ใน 4Q66) จากการฟื้นตัวต่อเนื่องของนักท่องเที่ยวต่างชาติ เมื่ออิงตามข้อมูลของกระทรวงการท่องเที่ยวและกีฬา นักท่องเที่ยวต่างชาติอยู่ที่ 9.4 ล้านคนใน 1Q67 (+44% YoY และ +16% QoQ) ซึ่งคิดเป็น 29% จากสมมติฐานเต็มปี 2567 ของทีมวิจัย KGI
อัตรากำไร (margin) ของสินค้าดีขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า (product margin) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อจะฟื้นตัวขึ้นราว 20bps YoY ทั้งสินค้าประเภทอาหารและไม่ใช่อาหารอยู่ที่ 26.6% และ 27.5% ตามลำดับ จาก product mix ทั้งสินค้าพร้อมรับประทานและสินค้าประเภทของใช้ส่วนตัว แต่อย่างไรก็ตามเราคาดอัตรากำไรขั้นต้น รวมทั้งเครือ ใน 1Q67 อยู่ที่ 21.6% (-10bps YoY และ -50bps QoQ) เนื่องจากยอดขายจาก CPAXT ซึ่งมี อัตรากำไรต่ำกว่า (เทียบกับสมมติฐานปัจจุบันเต็มปี 2567 ของเราอยู่ที่ 22.6%) ขณะที่ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 19.7% (เทียบกับ 20% ใน 1Q66 และ 19.8% ใน 4Q66) เนื่องจากค่าไฟฟ้า (electricity tariff) ลดลง 20% YoY ทั้งนี้ ค่าสาธารณูปโภคคิดเป็นราว 2% ของยอดขายรวม
คาดกำไรเร่งตัวขึ้นในไตรมาสถัดไป
เรายืนยันมุมมองกำไรของ CPALL จะฟื้นตัวขึ้นในปี 2567 ด้วยแรงหนุนจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ) และ CPAXT (ทั้งธุรกิจค้าส่งและธุรกิจค้าปลีก) ดังนั้น เราคาดกำไร ของ CPALL จะดีขึ้นในไตรมาสถัดไป อย่างไรก็ดี เราคาดว่าความเสี่ยงด้านรายจ่ายสูงขึ้นจากค่า สาธารณูปโภคและค่าจ้างแรงงานจะสามารถควบคุมได้
Valuation & action
ราคาหุ้น CPALL ปัจจุบันซื้อขายบน valuation น่าสนใจด้วย PER ที่ 21.8X ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต – 2.0 S.D ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 77.00 บาท อิงจาก PER ที่ 30.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศไทย และในตลาดโลก +0.5 S.D)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, การขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าแผนที่วางไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่เข้ามาใช้, ถูกยกเลิกการใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven และความเสี่ยงด้าน logistic
