บล.ทิสโก้:
บมจ. ซัสโก้ ยอดขายและค่าการตลาดมีแนวโน้มที่ดี
ยังคงแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้มความต้องการน้ำมัน และการปรับกลยุทธ์ร่วมกับพาร์ทเนอร์
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ 4.50 บาท (เดิม 3.80 บาท) จาก 1) คาดปี 2022F เป็นปีที่เติบโตสูง 52% YoY โดยใน 1Q22 บริษัทรายงานกำไรสุทธิที่ดีกว่าที่เราคาดไว้ และคาดจะมีแนวโน้มที่โตต่อเนื่องในไตรมาสที่เหลือของปี 2) ความต้องการใช้น้ำมันปรับตัวขึ้นตามกิจกรรมการเดินทางทั้งในประเทศและต่างประเทศ คาดปี 2022F ปริมาณขายเติบโต 14% YoY 3) ค่าการตลาดและกำไรสุทธิต่อลิตรยังคงมีแนวโน้มที่สูงกว่าในอดีต จากการบริหารจัดการต้นทุน ความร่วมมือกับพันธมิตรในการปรับเปลี่ยนสถานีบริการ ซึ่งช่วยสร้างยอดขายในขณะค่าใช้จ่ายปรับขึ้นในระดับที่ต่ำกว่ายอดขาย และ 4) หุ้นอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยปัจจุบัน SUSCO ซื้อขายที่เพียง PER 11 เท่า และ PBV 1 เท่าปี 2022F ซึ่งอยู่ในระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยในอดีตเท่านั้น
คาดปริมาณขายยังมีแนวโน้มที่เติบโต YoY ใน 2Q22F
เราคาดปริมาณขายน้ำมันจะปรับตัวขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ ใน 2022F จากการเปิดภาคเรียน รวมทั้งการเปิดประเทศสร้างความต้องการใช้น้ำมันอากาศยาน สำหรับค่าการตลาด สำหรับค่าการตลาดใน 1Q22 ค่อนข้างทำได้ดีกว่าที่เราคาดไว้มาที่ 1.61 บาทต่อลิตร และเราคาดค่าการตลาดใน 2Q22 จะทรงตัว QoQ จากการขยับเพดานราคาน้ำมันดีเซล ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 35 บาทต่อลิตร รวมทั้งแนวโน้มน้ำมันโลกที่ผันผวนน้อยลงเมื่อเทียบกับไตรมาสที่แล้ว แต่อาจจะถูกหักล้างบางส่วนจากสัดส่วนน้ำมันอากาศยานที่มีมาร์จิ้นต่ำเพิ่มขึ้น สำหรับในปี 2022F กลยุทธ์การเติบโตของบริษัทมาจากการร่วมมือกับ ESSO ในการปรับสถานีบริการน้ำมันของ SUSCO เป็นแบรนด์ ESSO ซึ่งมีแบรนด์และฐานลูกค้าที่แข็งแกร่งกว่า ซึ่งจะมีแผนปรับปรุงทั้งสิ้น 81 สถานีในภาคตะวันออกเฉียงเหนือและภาคเหนือ (ปัจจุบันปรับปรุงแล้ว 35 สถานี) และ SUSCO ยังคงแผนการขยายสาขาของบริษัทเอง 10 สาขาในปีนี้ ซึ่งจะเป็น ส่วนช่วยเพิ่มปริมาณขายต่อสาขา และช่วยลดค่าใช้จ่ายในการบริหารลงเป็นการเพิ่มกำไรสุทธิต่อลิตร
ปรับขึ้นประมาณการผลประกอบการ
เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2022-23F ขึ้น 15-19% มาที่ 356 ล้านบาท (52% YoY) และ 403 ล้านบาท (13% YoY) ตามลำดับ เพื่อสะท้อน 1) ผลประกอบการใน 1Q22 ที่สูงกว่าที่เราคาดไว้ 2) เราปรับสมมติฐานปริมาณขายน้ำมันขึ้นเล็กน้อยมาที่ 1,066 ล้านลิตร (14% YoY) จากความต้องการใช้น้ำมันที่เพิ่มขึ้นตามกิจกรรมการเดินทาง 2) เราคาดค่าการตลาดน้ำมันคาดอยู่ที่ 1.50 บาทต่อลิตร จากเดิมคาด 1.30 บาทต่อลิตรสะท้อนแนวโน้มค่าการตลาดที่มีทิศทางดีขึ้น แต่ยังคงมีมุมมองที่ระมัดระวัง ด้วยสมมติฐานของเราต่ำกว่า 1.61 บาทต่อลิตร ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของบริษัทใน 1Q22 รวมทั้งเราปรับค่าใช้จ่ายต่อลิตรอยู่ที่ 1.32 บาทต่อลิตร (สูงกว่าใน 1Q22 ที่ 1.23 บาทต่อลิตร) ซึ่งเราคาดส่งผลให้กำไรสุทธิต่อลิตรปรับขึ้นมาอยู่ที่ 0.33 บาทต่อลิตร (จาก 0.25 บาทต่อลิตรในปี 2021)
มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ 4.50 บาท แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่อยู่ที่ 4.50 บาท (จากเดิม 3.80 บาท) อิงจาก PER 14 เท่าปี 2022F ปัจจุบัน SUSCO ซื้อขายอยู่ที่ PER 11 เท่าในระดับที่ต่ำกว่าคู่เทียบในอุตสาหกรรมเดียวกัน (PTG 17 เท่า, OR 25 เท่า)
ปัจจัยเสี่ยงสำหรับ SUSCO ได้แก่ 1) ความผันผวนของราคาน้ำมัน 2) การแข่งขันที่รุนแรงของธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน 3) ผลกระทบจาก EV Car
