บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Siam Cement (SCC TB)
ธุรกิจไม่ใช่ปิโตรเคมี และเงินลงทุน ช่วยประคองกำไร
ภาวะขาลงปิโตรเคมียังหนัก ปรับประมาณการลง
เราคงแนะนำ ถือ คาดราคาหุ้นได้สะท้อนสถานการณ์ใน 1H67 ที่ยังยากลำบาก โดยเฉพาะ ธุรกิจเคมิคอลส์มีสเปรดที่ลงมาต่ำกว่าจุดคุ้มทุน และโรงงานปิโตรเคมีครบวงจรแห่งใหม่ในเวียดนามเริ่มผลิต ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2567/68 ลดลง 35%/19% แต่ด้วยแรงหนุนจากธุรกิจอื่นที่ไม่ใช่ปิโตรเคมี และเงินลงทุน จะช่วยหนุนให้มีกำไรปกติปี 2567/68 เท่ากับ 18,375 / 28,348 ล้านบาท เติบโตได้ 38% YoY / 54% YoY ตามลำดับ แต่ยังเป็นระดับกำไรที่ไม่เด่น เมื่อเทียบกับปี 2556-64 ที่มีกำไร 3-5 หมื่นล้านบาท เราประเมินราคาเป้าหมายที่ 285 บาท ด้วยวิธี Sum of the part ปี 2567-68 ลดลงจาก 315 บาทจากประมาณการที่ลดลง
ธุรกิจเคมิคอลส์ : ปี 2567 ยังอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก
ธุรกิจเคมิคอลส์ สายผลิตภัณฑ์ PE และ PP ใน 1H67 ยังยากลำบาก จากสเปรดปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำ 353 เหรียญ/ตัน และ ต่ำกว่าจุดคุ้มทุน 400-450 เหรียญ/ตัน โรงงานปิโตรเคมีครบวงจรแห่งใหม่ในเวียดนาม (Long Son Petrochemicals – LSP) มีค่าใช้จ่ายคงที่สูง 600-700 ล้านบาทต่อเดือน ทำให้เราคาดธุรกิจเคมิคอลส์ปี 2567 จะมีผลประกอบการที่ขาดทุนเท่ากับ 1,823 ล้านบาท โดยเราคาด 2H67 จะดีกว่า 1H67 เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ของสายผลิตภัณฑ์ PE จะเข้ามาน้อยลง ส่วนสายผลิตภัณฑ์ PP ยังเผชิญกับสถานการณ์ที่ยากลำบากในปี 2567 เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ยังเข้ามาในระดับสูง
ธุรกิจที่ไม่ใช่เคมิคอลส์จะช่วยประคองกำไรแนวโน้มปี 2567
เราประเมินธุรกิจที่ไม่ใช่เคมิคอลส์จะมีผลประกอบการที่ดีขึ้น และช่วยประคองกำไร คือ 1) ธุรกิจซีเมนต์-ผลิตภัณฑ์ก่อสร้างผู้บริหารประเมินความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศปี 2567 จะกลับมาเติบโต 3-4% จากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณปี 2567 2) ธุรกิจแพคเกจจิ้ง ผู้บริหารตั้งเป้าหมายจะเติบโต 15% จากการขยายธุรกิจ และ Mergers and Partnerships 3) ธุรกิจอื่น คือ เงินปันผลรับจากโตโยต้าจะทรงตัวในระดับสูง และ ส่วนแบ่งกำไรจากคูโบต้าคาดจะเพิ่มขึ้น
ราคาหุ้นสะท้อน Valuation ที่ไม่แพง
ราคาหุ้น SCC มี Valuation ที่ไม่แพง ท่ามกลางสถานการณ์ที่ยากลำบาก โดยปี 2567 ซื้อขาย EV/EBITDA 12.7 เท่า, P/BV 0.9 เท่า และมีเงินปันผลตอบแทน 3% สำหรับปี 2568 EV/EBITDA จะลดลงเหลือ 10.1 เท่า (-0.5 SD) , P/BV 0.8 เท่า (-1.5 SD) และมีเงินปันผลตอบแทน 4.1% โดยประมาณการกำไรปี 2567 ของเราต่ำกว่า Consensus 26%
