บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thai Union Group (TU.BK/TU TB)*
ประมาณการ 1Q67F: กำไรจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY
Event
ประมาณการกำไร 4Q67F
Impact
คาดว่ากำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 5% YoY แต่จะลดลง 14% QoQ
เราคาดว่ากำไรปกติของ TU จะอยู่ที่ 1.07 พันล้านบาท (+5% YoY, -14% QoQ) โดยคาดว่ายอดขายจะ เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% YoY เป็น 3.34 หมื่นล้านบาท จากการเติบโตของยอดขายผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์เลี้ยง (+14%) , อาหารทะเลแปรรูป (+9%) และธุรกิจที่สร้างมูลค่าเพิ่ม (+8%) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขาย อาหารทะเลแช่แข็ง และ แช่เย็นจะลดลง 11% จากการใช้กลยุทธ์ปรับขนาดธุรกิจให้เหมาะสม (business right-sizing strategy) ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ามีเพียงยอดขายของอาหารทะเลแปรรูปเท่านั้นที่จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นเพราะราคาปลาทูน่าลดลง ส่วนยอดขายของธุรกิจอื่น ๆ น่าจะลดลง QoQ ทั้งหมดเนื่องจากปัจจัยฤดูกาล
ราคาปลาทูน่าที่ลดลงจะส่งผลกระทบกับ GPM ของแต่ละธุรกิจแตกต่างกันไป
เราคาดว่า GPM ของ TU จะอยู่ที่ 17.1% เพิ่มขึ้น 2.0ppts YoY แต่ลดลง 0.7ppts QoQ โดยธุรกิจผลิตภัณฑ์ อาหารสัตว์เลี้ยงจะได้อานิสงส์จากราคาปลาทูน่าที่ลดลงในไตรมาสนี้ เพราะยอดขายส่วนใหญ่อิงจาก ราคาที่กำหนดเอาไว้ 6-12 เดือนล่วงหน้า ซึ่งน่าจะสะท้อนถึงราคาปลาทูน่าในช่วง US$1,800-2000/ton อย่างไรก็ตาม GPM ของธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปน่าจะได้รับผลกระทบในเชิงลบ เนื่องจากระยะเวลาใน การสั่งซื้อล่วงหน้าสั้นกว่า ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากยอดขายเพิ่มขึ้น แต่คาดว่าจะลดลง QoQ เหลือ 12.4%
จะเป็นไตรมาสแรกที่ไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจาก Red Lobster
เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรปกติจาก JVs และ บริษัทร่วมจะอยู่ที่ 221 ล้านบาท (-5% YoY, จากขาดทุน 400 ล้านบาทใน 4Q66) โดยไตรมาสนี้จะเป็นไตรมาสแรกหลังจากที่ TU บันทึกการด้อยค่าของการลงทุนใน Red Lobster เต็มจำนวนใน 4Q66 นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทจะต้องกลับมาบันทึกค่าใช้จ่ายภาษี 109 ล้าน บาทในไตรมาสนี้ จากที่ได้สิทธิประโยชน์ภาษี 242 ล้านบาท ใน 1Q66 และ 40 ล้านบาทใน 1Q66 เนื่องจากมีเครดิตภาษีจาก Reb Lobster
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TU และ คงราคาเป้าหมายปี 2567 ไว้ที่ 19.30 บาท อิงจาก PER ที่ 15.0x (ค่าเฉลี่ย ระยะยาว) เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรของ TU ในไตรมาสต่อ ๆ ไป จะยังคงเป็นบวก QoQ จาก GPM ที่ดี ขึ้นของธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปเพราะราคาปลาทูน่าสูงขึ้น นอกจากนี้ เรามองว่าราคาเป้าหมายของเรายัง มี upside อีก 4.5% ถ้าหาก TU ซื้อหุ้นคืนครบตามโครงการที่ประกาศไว้ (ระหว่างวันที่ 20 กุมภาพันธ์- 30 มิถุนายน 2567)
Risks
ต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น, อัตราแลกเปลี่ยน และ การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก
