บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
AP Thailand (AP.BK/AP TB)*
พรีเซล 1Q67 ชะลอตัว แต่ คาดการฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 2Q67
Event
อัพเดตพรีเซลใน 1Q67
Impact
พรีเซลใน 1Q67 ลดลง 12% YoY และ 40% QoQ
พรีเซลและการเปิดโครงการใหม่ใน 1Q67 ของ AP อ่อนแอ QoQ เป็นเพราะมีฐาน 4Q66 สูงเป็น ประวัติการณ์อยู่ที่ 1.6 หมื่นลบ. และ 3.6 หมื่นลบ. ตามลำดับ และเมื่อเทียบ YoY พรีเซลลดลง 12% อยู่ที่ 9.7 พันล้านบาท (ต่ำสุดนับตั้งแต่ 4Q64) ส่วนหนึ่งเนื่องจากมียอดพรีเซลโครงการทาวน์เฮ้าส์ถูกยกเลิก ไปในปีที่แล้วมูลค่าราว 900 ล้านบาทรวมทั้งในปัจจุบันอัตราปฏิเสธสินเชื่อ (rejection rate) / อัตราการ ยกเลิกการให้สินเชื่อ (cancellation rate) ก็อยู่ในระดับสูงที่ 36% การเปิดโครงการใหม่เติบโต 22% YoY อยู่ที่ 5.1 พันลบ. แต่ยังต่ำกว่า 23% จากแผนที่คาดไว้ เพราะการเปิดโครงการใหม่ 2 แห่งได้ถูกเลื่อน ออกไปเป็นเดือน พ.ค. 67 ขณะที่พรีเซลโครงการแนวราบลดลงพอสมควรราว 17% YoY แต่พรีเซลของโครงการคอนโดฯ ขยับขึ้นเล็กน้อยราว 2% YoY
คาดการฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 2Q67
AP ตั้งเป้าที่จะเปิดโครงการใหม่ 22 โครงการมูลค่ารวม 2.77 หมื่นลบ. (เป็นโครงการแนวราบที่ 1.9 หมื่นลบ.และโครงการคอนโดฯ อีก 8.6 พันลบ.) ใน 2Q67 ซึ่งจะช่วยดันให้พรีเซลกลับมาสูงขึ้นอยู่ที่ 1.1-1.2 หมื่นลบ. ต่อไตรมาส นอกจากนี้ AP คาดว่าใน 2Q67 ยอดโอนและยอดรับรู้รายได้จากโครงการ 3 แห่ง จาก โครงการ Aspire รัชโยธินมูลค่า 1.5 พันลบ., โครงการ Life พหลฯ-ลาดพร้าว (JV) มูลค่า 3.5 พันลบ. และโครงการ Life พระราม 4 –อโศก (JV) มูลค่า 6.5 พันลบ. จะเป็นตัวนำหลักในการ ขับเคลื่อนให้กำไรเติบโตใน 2Q-3Q67
กำไร 1Q67F อาจไม่น่าตื่นเต้น
เป็นเพราะตัวเลขเริ่มต้นปีนี้ค่อนข้างแผ่ว ทำให้กำไรใน 1Q67 ของ AP อาจดูไม่น่าตื่นเต้นนักทั้ง YoY และ QoQ แต่อย่างไรก็ดี เรามองไปข้างหน้าว่าโมเมนตัมการเติบโตจะดีขึ้นนับตั้งแต่ 2Q67 ตามยอดโอน ของโครงการ Aspire รัชโยธิน (ขายได้แล้วมากกว่า >90%) และ โครงการ Life พหลฯ-ลาดพร้าว (ขาย ได้แล้วเกือบ 60%) ในเดือน เม.ย. 67 ขณะที่รายได้ส่วนใหญ่จากโครงการ Life พระราม 4-อโศก (ขาย ได้แล้วเกือบ 50%) ซึ่งจะเริ่มโอนได้ในเดือน มิ.ย.67 จะถูกรับรู้ใน 3Q67
Valuation & action
เราคงคำแนะนำซื้อ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ใหม่ที่ 13.00 บาท อิงจาก PE ปี 2567F ที่ 6.4x (เท่ากับค่าเฉลี่ยระยาว) ทั้งนี้ เราประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอที่ 5% YoY ต่อปีในปี 2567-68F โดยที่งบดุลยังคงแข็งแกร่งด้วย net gearing ต่ำที่ 0.8x ขณะที่ AP ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นจากผล การดำเนินงานปี 2566 อยู่ที่ 0.70 บาท (ขึ้น XD วันที่ 8 พ.ค. 67) คิดเป็น dividend yield สูงราว 6.7%
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สินภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
