บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
ประมาณการ 1Q67F: อยู่บนเส้นทางการฟื้นตัว
Event
อัพเดตแนวโน้มของบริษัท และ ประมาณการ 1Q67F
Impact
ประมาณการ 1Q67F – ฝันใกล้จะเป็นจริงแล้ว
วันที่ 3 พ.ค. เราคาดว่า TRUE จะรายงานผลประกอบการ 1Q67F ดีขึ้น โดยขาดทุนสุทธิเหลือ 753 ล้าน บาท (จากขาดทุนสุทธิ 1.12 หมื่นล้านบาทใน 4Q66 และ 493 ล้านบาทใน 1Q66) และ ผลขาดทุนหลักจะ ลดลงเหลือ 888 ล้านบาท (จากที่ขาดทุนหลัก 1.1 พันล้านบาทใน 4Q66 และ 2.2 พันล้านบาทใน 1Q66) (ตัดรายการ FX และ การด้อยค่าออกไป) เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 1Q67F จะดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY และจะพลิกฟื้นได้ในไตรมาสต่อ ๆ ไปของปี 2567F
Highlights – ยังคงได้อานิสงส์จากการปรับราคาแพ็คเกจ และ ปัจจัยฤดูกาล
ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะมาจาก i) อานิสงส์จากแพ็คเกจราคาสูงขึ้นต่อเนื่องทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB ii) SG&A ลดลงตามฤดูกาล และ iii) อานิสงส์จาก synergy ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะมา จากการแข่งขันที่ลดลง และ อานิสงส์จาก synergy ถึงแม้ต้นทุนจะสูงขึ้นจากดอกเบี้ย และการรวมกิจการ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจมือถือจะเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 6% YoY จาก blended ARPU ที่เพิ่มขึ้นเป็น 206 บาท (จาก 204 บาท ใน 4Q66) โดยคาดว่าจำนวนผู้ใช้บริการจะเพิ่มขึ้นสุทธิ 359,000 ราย (+0.7% QoQ, +3.5% YoY) (นำโดยบริการ prepaid) ตามโมเมนตัมของนักท่องเที่ยวต่างชาติ เราคาดว่ารายได้จาก บริการ FBB จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 6% YoY โดยจำนวนผู้ใช้บริการทรงตัวอยู่ที่ 3.8 ล้านราย และ ARPU เพิ่มขึ้นเป็น 499 บาท (+1% QoQ, +8% YoY) จากการปรับราคาแพ็คเกจเริ่มต้น และ การยกเลิก ส่วนลดค่าบริการ ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าค่าไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่เราคาดว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน โครงข่ายของ TRUE จะทรงตัว QoQ เพราะได้อานิสงส์จากการรวมสายส่ง (single grid consolidation)
น่าจะเริ่มทำกำไรได้ในอีกไม่ช้า
เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นจะช่วยเพิ่มความมั่นใจให้นักลงทุน ในขณะที่เราเห็น upside หากมีสัญญาณการพลิกฟื้นเร็วขึ้นและงบลงทุนลดลง เราคาดว่า TRUE จะขาดทุนสุทธิ 1.5 พันล้านบาทปี 67F ก่อนที่จะพลิกเป็นกำไรสุทธิ 1.38 พันล้านบาทในปี 68F และ 2.9 พันล้านบาทในปี 69F หนุนจากทั้ง synergy และ รายได้ที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง ทั้งนี้ ในปลายเดือน พ.ค. 2567 TRUE จะออกหุ้นกู้อายุ 1.3 – 10 ปี อัตราดอกเบี้ย 2.95-4.5% ซึ่งต่ำกว่าชุดที่ออกเมื่อเดือนมกราคม 2567 10-20bps ซึ่งเรามองว่าน่าจะช่วย ลดต้นทุนในการก่อหนี้ของ TRUE (จากเฉลี่ย 4.9% ในปี 2566) ลงไปได้ในระดับหนึ่ง
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE และ คงราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 8.30 บาท (WACC 6.8%) เรายังมองว่า TRUE เป็นหุ้นที่เหมาะกับนักลงทุนที่ชอบเสี่ยง (risk lover) เพื่อเดิมพันกับการรับรู้มูลค่าของ synergy ที่จะเกิดขึ้นจากปี 2567F เป็นต้นไป ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะถูกขายทำกำไรไประดับหนึ่ง แต่ราคาหุ้นปัจจุบันมี EV/EBITDA ที่ 7.7x ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในภูมิภาคที่ 8.1x เราคิดว่าเมื่อผลประกอบการรายไตรมาสพลิกกลับมาเป็นบวก โมเมนตัมของราคาหุ้นน่าจะเร่งตัวขึ้นได้ต่อ เราเชื่อว่านักลงทุนกำลังย่อย ประเด็นการจบรอบดอกเบี้ยขาขึ้น และ อานิสงส์จาก synergy อยู่ โดยมองว่า TRUE เหมาะกับธีมนี้ เพราะมีภาระหนี้สูง และมีการควบรวมกิจการขนานใหญ่
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุน (CAPEX) สูงขึ้น, และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy
